Реванш золотого рынка. Возврат к инвестициям с отрицательным доходом

профессор Академии безопасности, обороны и правопорядка,
президент аналитического отделения финансово–экономических проблем

На протяжении тысячелетий золото в сознании людей устойчиво ассоциировалось с незыблемыми ценностями. В силу этого его стоимость на протяжении веков у многих народов признавалась эталоном инвестиций, практически не имеющим риска. В современную эпоху широкое распространение получило мнение, что золото перестает быть надежным объектом для помещения капитала, тем самым определяя его к разряду бесперспективных инвестиций. Наиболее революционно настроенные даже утверждают  необходимость сменить ориентиры и забыть о золоте как последнем убежище инвестора, называя его «архаичным». Насколько оправдана подобная позиция? Ответ можно найти, лишь всесторонне рассмотрев вопрос, не поддаваясь при этом влиянию со стороны каких-либо догм и эмоций, свойственных экономистам и политикам, когда они обсуждают перспективы золотого рынка.

Рынки в поиске компромисса

Переход в технологическую эру привел к необходимостисерьезного пересмотра прежних взглядов и концепций. Фондовые рынки 90-х годовстолкнулись с проблемой оценки нематериальных активов, — именно они оказалисьнаиболее важным элементом новой экономики, взращиваемой на принципахглобализации. Америка, чье благосостояние неразрывно связано с ценовымиуровнями известных индексов — Доу Джонс, S&P 500, Nasdaq, —ранее практически не имела опыта оценки нематериальных активов. Как отмечалиспециалисты компании «Эрнст энд Янг СНГ» — российскоеподразделение компании обладает значительно более глубокими познаниями в этомвопросе, поскольку они наработали серьезный опыт оценки нематериальных активовна постсоветском пространстве.

Попытка определить истинную стоимость акций привычным способом – через определение цены путем открытых биржевых торгов — привела к необузданному росту фондовых индексов,продолжавшемуся до весны 2000 года. Вслед за этим наступила коррекция,впоследствии сменившаяся нисходящим трендом. Пожалуй, реальное отрезвление и понимание происшедших изменений пришли только после 11 сентября 2001 года, события которых заставили коренным образомпересмотреть многие концепции, имевшие отношение к инвестиционной индустрии. Кисходу 2002 года, хотя и не возникла полная уверенность в скором ростефондового рынка, но, по крайней мере, снизился уровень пессимизма, всегдаявляющегося основным фактором падения цен.

Кажется, совсем в скоромвремени может начаться рост фондовых индексов (а соответственно и фондовогорынка). Но достаточно взглянуть на ситуацию, обратившись к методамсравнительного анализа, чтобы получить новый импульс пессимизма, особенно сточки зрения долгосрочного инвестора. Дело в том, что последние полтора годанаблюдается два разнонаправленных процесса: оживление на рынке золота иснижение ведущих мировых фондовых индексов. Поскольку американский индексS&P 500 сегодня традиционно признают эталоном инвестиционного портфеля, тологично использовать его также и при изучении вопроса о том, насколькоэффективны инвестиции в золото.

Визуализация результатовсравнения инвестиций в фондовый индекс и золото легко осуществляется черезграфическое изображение спрэда, вычисляемого как соотношение ценовых значенийS&P500/Золото. Поведение этого спрэда очень наглядно демонстрируетконъюнктуру, наблюдавшуюся в последнее десятилетие. В начале 90-х годовинвестиции в фондовые ценности оказались настолько превалирующими, чтовозникшая тенденция увеличения коэффициента стоимость индекса/цена золотапривела по итогу к 5-кратному значению этого соотношения в 2000 году.

Вот уже на протяжении полуторалет мы наблюдаем обратную тенденцию, которая способна не позднее 2005 годаобеспечить возврат коэффициента к значению, близкому к единице. Этообосновывается потребностью рынка находить равновесие цен, которое обычновыражают утверждением: цены всегда возвращаются (конечно, с определеннымиоговорками). Если процесс схождения стоимости индекса и цены золота непрекратится, то естественным следствием этого станет практическое равенствозначения фондового индекса S&P 500 и цены золота за тройскую унцию.

Анализ, использующий принципы«золотого сечения», с высокой степенью достоверности указывает: подобноесоотношение, скорее всего, окажется равным 1,024, а значение индекса и золотаокажется соответственно равным 650 пунктам и 635 долларам за тройскую унцию(31,103 грамма). Возможны и другие варианты, — скажем, 525 пунктов для S&P500 (в декабре 2002 года находящегося в районе 900) и золото в районе 500долларов за унцию. Хотя наиболее вероятным представляется уровень 425—450 дляS&P 500 (что приведет к снижению индекса почти вдва раза от значения в декабре 2002 года) и цены золота около 425 долларов затройскую унцию, поскольку именно здесь находится ближайшая ценовая цель дляслучая роста золотого рынка (см. рис. 1).

Открыть рисунок 1. "Спрэд между индексом S&P500 и золотом в виде соотношения их стоимости (месячный график)" >>>

Как бы там ни было, но факты свидетельствуют: существующаяситуация грозит продолжением развития сложившейся тенденции, обусловливающейснижение на мировых рынках стоимости фондовых ценностей при продолжении ростацены на золото. Интересно, что прогнозы, отталкивающиеся от возможного ростацены золота, указывают на менее сильное по сравнению с американским рынкомснижение немецкого фондового индекса DAX. Худший сценарий указывает надостижение им в долгосрочной перспективе уровня 2000, при более вероятнойостановке — 2500, то есть простое тестирование ранее уже достигнутого дна(текущее значение около 3000 — см. рис. 2).

Открыть рисунок 2. "Спрэд между индексом DAX и золотом в виде соотношения их стоимости (недельный график)" >>>

Поскольку Германия является фактическим локомотивомэкономики Европы, то представляется, что у нее есть все шансы укрепить своипозиции в мировой экономической системе. Вполне вероятно, на ценовуюконъюнктуру DAX–индекса окажет влияние также и укрепление евро против доллара,являющейся валютой расчета этого индекса. Хотя подобные заключения выглядяточень драматично для американского фондового рынка, но с учетом происходивших впоследнее десятилетие событий на финансовых рынках, — они не кажутся слишкомнеобычными. Весь вопрос заключается только в том, какие ценности будутизменяться в большей степени: снижение стоимости фондовых активов или повышениецены на золото.

Инвестиции в золото — современные взгляды

К исходу 2002 года золото сделало серьезную попытку выходав новый, более высоко расположенный ценовой коридор, с наиболее вероятнымиграницами в ближайшее время между 312/325 и 395/418 долларов за тройскую унцию(с весны 1998 года в течение 4 лет цены на золото не поднимались выше 300$/т.у.). Возможно, это является преддверием прорыва цены выше 420, после чегозолото получит шанс подняться до 470 долларов за унцию, но эта перспективаостается пока только прогнозом, поддерживаемым очень оптимистично настроеннымианалитиками. Пессимисты же полагают, что максимум, на что способно золото в ближайшийгод — это 360, где крупные игроки этого рынка предпримут серьезные усилия,которые изменят направление полутора годового восходящего тренда, зародившегосяв апреле 2001 года (см. рис. 3).

Открыть рисунок 3. "Месячный график золота: определяющие трендовые линии и ожидания" >>>

В самом деле, оснований для оптимизма мало: на протяжениипоследних двух десятилетий XX века мировые цены на золото находились вдепрессивном состоянии, демонстрируя практически непрерывное снижение.Отдельные ценовые всплески, приводившие к резкому повышению цены золота намировых рынках, быстро заканчивались, после чего опять начиналось медленноесползание вниз. Именно из-за этих на первый взгляд аномальных явленийинвестиционная привлекательность золота сегодня многими признается чрезвычайнонизкой, что и породило мнение о бесперспективности идеи вложения средств взолото, а следовательно, использовать его в процессахэмиссии денег.

Но, как мы уже убедились, сравнив между собой инвестиции вS&P 500 и золото, ситуация не так проста. Особенно сейчас, когданаблюдается развитие прямо обратного процесса, который способен привести ксущественному повышению стоимости золота. Естественным следствием этого станетповышение его инвестиционной привлекательности и весьма вероятное увеличениеспроса на золото в исторически присущем ему денежном качестве.

Для ответа на вопрос, насколько эффективны инвестиции взолото с точки зрения инвестора, то есть какова величина доходности, обратимсяк результатам исследования ценовых рядов. Для анализа использовались данные начиная с 31 декабря 1974 года, посколькупредыдущая история не может быть признана полностью объективной, так как доэтого момента действовал запрет на экспорт золота, введенный еще Рузвельтом.

Динамика доходности инвестиций в золото показывает, что запоследние 28 лет вложения чаще приносили убыток, чем прибыль. В годовыхсериях, начинавшихся с последнего рабочего дня года, отрицательная доходностьоказалась в 57,1% случаев, а положительная — лишь в 42,9%. В месячных сериях положительнаядоходность наблюдалась в 46,7%, в то время как отрицательная — в 49,7% случаев(3,6% приходится на нулевой результат). Доходность в дневных сериях (формула впроцентах: сегодня/вчера — 1) оказывается несколько лучше, однако недемонстрирует существенных отличий: повышение стоимости золота состоялось в41,6% случаях, снижение в 41,4% и в 17% — без изменений.

Интересно, что характер плотности распределения ежедневнойдоходности хорошо описывается распределением Лапласа, близким по характерураспределению Паскаля, используемому при анализе опционов на процентныеинструменты (см. рис. 4). Косвенно это является подтверждением, что характерзолотого рынка по параметру доходность/риск относится к категории финансовыхактивов, по которым выплачивается процентный доход*.

Открыть рисунок 4. "Плотность распределения ежедневной доходности инвестиций в золото (с учетом стоимости хранения)" >>>

Оценка волатильности даетподтверждение, что инвестиции в этот благородный металл с точки зренияполучения выгоды находятся под сомнением. Более того, они имеют достаточновысокий риск. Источники риска явно просматриваются в достаточно широкомразбросе годовой волатильности — от 5% до 53%. Вместес тем сейчас уровень ежедневной изменчивости цен относительно невысок и держитсяна уровне 13,67% в годовом исчислении, находясь ниже среднегодовой волатильности, которая за последние три десятилетиясоставила 19,7%.

Сравнение волатильности различных финансовых инструментов, которое наблюдалось в декабре 2002 года (на годовом интервале), позволяет получить представление о местонахождении рынказолота по критерию уровня рыночного риска (изменчивости цен) в обширном спектрефинансовых рынков (см. табл. 1). Любопытно, что золото занимает промежуточноеположение между инструментами дохода (10-летние ноты) и фондовым рынком(S&P 500), тяготея к процентным активам. Фактически по критерию волатильности золотой рынок на годовом интервале имитирует портфель, состоящий на 65% из государственных бумаг и 35% акций, в совокупности точно следующих фондовому индексу S&P 500.

Таблица 1

Ранжированные по волатильности финансовые инструменты,
обращающиеся на биржевые ценности

Числовые значения меры риска удержания позиции в золоте также достаточно велики: в декабре 2002 года 95% VaR (Value-at-Risk) для одномесячного горизонта инвестирования составил 20 долларов на каждую унцию золота, соответствуя в относительных значениях уровню рыночного риска в 5,87%. То есть именно на столько могут обесцениться вложения в золото за 1 месяц при 95-процентном доверительном уровне (методика RiskMetrics, J.P.Morgan). Для годового горизонта 95-процентный VaR вырастает до величины 69,3 доллара на каждую унцию, что эквивалентно риску потери 20,3% первоначально инвестированного капитала.

Феномены инвестирования

Теперь, после выяснения уровня рыночного риска золота,который оказался относительно высок, следует обратиться к данным, позволяющимоценить доходность инвестиций в этот металл. Исследованиеценовых рядов на 28-летнем промежутке показало: средняя ежемесячная доходностьза этот период оказалась положительной величиной, достигшей 0,34%, что вгодовом исчислении составляет 4,86%. Оценка на основе ежедневной доходности затот же период указывает на среднюю годовую доходность на уровне 4,19% присредней ежедневной доходности 0,0167%. Расхождение между показателями наежемесячной и ежедневной основе объясняется отклонениями цен от равновесногоуровня, что вполне естественно для современной динамично изменяющейсярыночной среды. В целом различие в показателях доходности, выясненных дляразных временных масштабов, можно признать несущественным.

В этом ракурсе инвестиции в золото начинают выглядетьсовсем по-иному. Поскольку ценообразование на рынке золота историческипроисходит в долларах США, а указанные показатели доходности уже учитываютстоимость хранения золота (исследования проводились поценовым рядам рынка производных, учитывающих издержки хранения и стоимостьденег), то мы можем заключить, что регулярные покупки с целью накоплениязапасов этого металла создают положительные результаты. Более того, можноконстатировать пусть и незначительный, но опережающий характер темпов ростапомещенного в золото капитала над инфляцией (около 3% по доллару США вдолгосрочном периоде при общей тенденции к снижению в 90-х).

Следует обратиться и к другим цифрам, позволяющим получитьболее полное представление об инвестиционных качествах золота. Так как ценовая волатильность рынка золота относительно велика, то большое значение приобретает такой элементинвестиционного менеджмента, как «выбор времени» для инвестиций, известный как«тайминг» (timing). Тестирование стратегии, предусматривающей ежемесячную покупку (последнийрабочий день каждого месяца) на протяжении 28 лет одинакового объема золота, сдальнейшим сохранением всего купленного металла по сегодняшний день показало,что отдача от инвестиций к текущему моменту составила бы 2,38% годовых.Стратегия, предполагающая ежедневную покупку золота за этот же период времени,могла бы принести 2,46% годовых. Поскольку данные цифры отражают финансовый результат, учитывающий, как минимум, издержки хранения металла, то полученные значения можно трактовать как чистую прибыль,полученную от инвестирования в покупку золота.

При этом необходимо обратить внимание, что остановкапроцесса приобретения металла в неудачно выбранный момент времени потенциальномогла бы принести в самом худшем варианте потери на уровне 3,47% годовых. Конечно же, столь низкие потери в условиях большого размаха ценовых колебаний золота второй половины 70-х и начала 80-х годов возможны только при сохранении приобретенного золота вплоть до начала 2003года. Вместе с тем необходимо отметить: показатели годовой доходности вложенийв золото характеризуются почти исключительно отрицательным итогом в периоды с1979 по 1984 год и с 1986 по 1997 год включительно (на временном интерваленачиная с 1975 года до текущего момента). Вместе с тем наилучшая инвестиция(основывающаяся на концепции «выбора времени») оказалась очень высокой — 83,3% годовых, но шансы оказаться «в нужном месте и в нужноевремя» теоретически составляют не более 0,3%.

Манипулируют ли рынком золота?

Сегодня широкую огласку получили факты, которые многимитрактуются как доказательная база манипулирования ценами на рынке золота.Наиболее активным пропагандистом этой идеи выступает Комитет по золотым антитрастовым действиям, ГАТА (Gold Anti-Trust Action Committee, GATA). Данная некоммерческая организация (США,штат Делавер) поставила своей целью выявлять махинации на золотом рынке, проводимые Золотым картелем. Этим именем названа группа коммерческих и правительственных организаций, подозреваемых вманипуляции ценами на рынке золота на протяжении последних лет. В эту группу согласно спискам ГАТА попали такие организации, как Банк международных расчетов (BIS), Федеральная резервная система США, Казначейство США, Федеральный резервный банк Нью-Йорка, а также банки: J.P.Morgan& Co., Chase Manhattan Corp., Citigroup Inc., Goldman Sachs Group Inc., Deutsche Bank, и другие.

Согласно утверждениям функционеров ГАТА цена на золотосегодня должна составлять не менее 800 долларов за тройскую унцию, при верхнейпланке на уровне 1000 $/т.у. Обоснованием этой стоимости золота, выглядящейнесколько фантастически в текущих обстоятельствах, является оценка спроса наметалл. В действительности он намного превышает все показатели, опубликованныеза последние 10 лет, утверждает Франк Венерозо**,ссылаясь на свои исследования, результаты которых были доложены им на Золотомсаммите, прошедшем весной 2001 года в ЮАР.

Согласно его докладу существующий спрос на золотосоставляет около 4800 тонн в год, удовлетворяемый за счет добычи – около 2500тонн, и золотого лома – около 600 тонн в год. Возникающая разница между спросоми предложением в объеме 1700 тонн покрывается за счет металла из банковскихсейфов. Основная проблема, на которой Венерозоконцентрирует внимание, заключается в чрезмерном объеме выданных золотых ссуд.Особую пикантность придает то обстоятельство, что официально объявляемые объемыссуд значительно ниже реальных параметров. Принято считать: они составляютоколо 5000 тонн, но все указывает на другие цифры, — от 11 до 17 тысяч тонн.Разница используется целевым образом — для сдерживания цен на рынке золота.

Если выводы Венерозо верны, тобанки, участвующие в этом процессе, легко могут оказаться в «медвежьейловушке», возникающей на растущих рынках, ранее находившихся в длительноммедвежьем тренде. Проявляется она в неспособности участников рынка быстроликвидировать «короткие» позиции при импульсивно и быстро растущих ценах простоиз-за отсутствия ликвидности, поскольку на рынке практически отсутствуютпродавцы. Вакуум на продающей стороне при наличии покупателей ведет к эскалациибычьего рынка, поскольку ценовой рост практически ничем не сдерживается, кромеправил биржевых торгов, ограничивающих ежедневное изменение цен.

Таким образом, предсказывал Венерозо,ситуация, когда ссуды значительно превышают объемы кредитуемых активов, легкоможет вылиться в неспособность банков скупить металл в количествах, необходимыхдля обеспечения нужного уровня ликвидности. Как результат, из-за паническойскупки золота для ликвидации позиций с коротким покрытием рынок золота способенполучить чрезвычайный рост ценовой волатильности,вплоть до полного хаоса. Естественным следствием этого может стать разрушениеразличных финансовых рынков, поскольку их связь в условиях глобализацииприводит к эскалации кризиса даже на никак не связанных между собой рынках. Каквысказался Венерозо, структура рынка золотыхпроизводных подобна нейтронной бомбе, которая только ожидает своего часа, чтобывзорваться, когда цена золота достигнет 325 долларов за унцию.

Поиск равновесия, или основополагающие принципы

Поскольку к исходу 2002 года, когда цены добрались именнодо этого уровня, даже превысив его, мы не наблюдаем действительно серьезныхпроблем, то представляется, что изложенные выше выводы Венерозогде-то имеют изъян. Вероятно, его выкладки и прогнозы были сделаны не безучастия аналитиков, применяющих методы технического анализа. Подобноепредположение вытекает из того, что экономист указывает на возможную точкупрорыва нисходящей трендовой линии, свидетельствующей о переломе тенденции,находящейся именно на уровне 325 (см. рис. 3).

В связи с этим любопытно посмотреть, как будет выглядетьрынок золота, если сравнить динамику его цен со средними значениями ценызолота, отражающими его стоимость при непрерывной покупке металла с цельюнакопления запасов в одинаковых объемах. На рисунке 5 представлен ценовой графикзолота, на который наложены кривые, показывающие динамику средней цены такойстратегии. Одна линия демонстрирует изменение средней цены, являющейсяследствием постоянной покупки начиная с 31 декабря 1974 года, а вторая — смомента, когда цены достигли своего пика — в январе 1980 года.

Открыть рисунок 5. "Дневной график золота и линии средних цен, формирующихся с 31.12.1974 и 21.01.1980 по текущий момент на ежедневной основе" >>>

Их поведение наглядно показывает стоимость накопленногозолота на протяжении всего исследуемого периода времени, свидетельствуя овысокой стабильности средней цены. Об этом наиболее красноречиво говоритсредняя цена, формирующаяся с декабря 1974 года: в 80-е годы она поступательноросла со средним темпом не менее 1,5% в год, после чего стабилизировалась, а вовторой половине 90-х начала немного снижаться. Верхняя линия средней цены,ведущей свой отсчет с 1980 года (она отражает стоимость золота у покупателя,начавшего покупки на пике и продолжающего делать их по сегодняшний день), почтипостоянно, за небольшими исключениями, снижалась.

Чтобы сделать выводы из представленной ранее картины,следует вспомнить, что на финансовых рынках, где цены имеют свойствовозвращаться к своим прежним значениям, в долгосрочном периоде не играет большойроли то, с какого момента стоит начинать делать покупки. Вне зависимости отмомента выбора времени и от того, каковы цены: высокие они или низкие, всерегулярные покупатели спустя определенное время будут иметь приблизительноодинаковую среднюю цену. Безусловно, этот срок может оказаться оченьпродолжительным и длиться многие годы.

Подобную ситуацию мы и наблюдаем на рынке золота, обращаясь к показателям средних цен, начавших формироваться в разных  ценовых точках (см. рис. 5). К исходу 2002 года разница между ними не превышает 5,7%: средняя цена при непрерывной покупке с 31 декабря 1974 года равна 339,8 $/т.у., а средняя цена, ведущая свой отсчет с 21 января 1980 года — 372,30. При этом рыночнаяцена золота только в декабре 2002 года вошла в ценовой коридор, очерчиваемыйэтими двумя средними. Обращение к предыдущей истории подсказывает нам: скореевсего, золото будет стремиться консолидироваться между значениями 335 и 375долларов за тройскую унцию.

Истина — в реалиях рынка

Теперь пора вернуться к вопросу, способен ли рынок золотанарушить равновесие мировых финансовых рынков. Истинное положение дел вряд листоль драматично, как его многие пытаются показать. Несмотря на обоснованностьпозиции ГАТА, активно поддерживаемой золотодобывающими компаниями,представляется, что в основополагающих моментах проскальзывает чрезмерно многоэмоций. В основном, акцент делается на том риске, который несут в себепроизводные инструменты на золото.

Действительно, их объем действительно высок, многократнопревысив реальное количество золота, которым можно располагать для расчетов посрочным сделкам. Но представляется, этот аспект проблемы в реальностипреувеличен. Рынки производных в современную эпоху перешли в совершенно инуюплоскость, которая определяется иным характером использования срочныхконтрактов. Он (рынок) сильно отличается от предыдущей практики, где они(контракты) играли роль покрытия рыночного риска, связанного с будущейпоставкой или приобретением наличного товара.

Сложные конструкции, способные состоять из большогоспектра финансовых и наличных активов, зачастую управляются весьма изощреннымитехнологиями, учитывающими многочисленные риски, а не только фактор изменениярыночных цен. Как правило, подобные финансовые решения относятся к категории«закрытых» технологий, поскольку могут использоваться не только для процедуруправления рисками, но и для «создания денег», — подобно «денежному автомату»,как это не может показаться фантастичным. Естественным следствием этих обстоятельствявляется то, что, как минимум, две трети процессов, происходящих на срочныхрынках, скрыты от посторонних глаз, оставаясь понятными только очень узкомукругу посвященных. Многочисленные сделки сегодня преследуют цельперераспределения различных рисков и вовсе не направлены на сдерживаниескладывающихся ценовых тенденций на рынке, как это может представиться неосведомленным. Так как именно на этом строятся доказательства сторонников идеи существования манипуляции на рынке золота, то существуют серьезные сомнения в истинности их выводов, построенных на анализеобъема рынка производных.

В качестве дополнительного аргумента в пользу определеннойполезности большого размера рынка производных, достаточно провести аналогию снемецким рынком ипотечных бумаг. Общеизвестно, он является одним из самыхразвитых в Европе, где в обороте находятся не только выпускаемые на основезакладных бумаги, но и используемые в качестве базы ипотечные производные. Приэтом, чем более «удалены» инструменты от первоначального базового актива, тем более они привлекательны для спекулянтов, поддерживающих необходимый уровень ликвидности. Единственный фактор, который способен привести к краху этого определенно «раздутого» рынка ипотечных бумаг,— это потеря уверенности в надежности первоначального актива — жилых домов.

Таким образом, речь скорее идет о доверии к качествутехнологий, применяемых риск–менеджерами ведущих финансовых институтов. Крометого, косвенным подтверждением устойчивости золотого рынка и отсутствия на немсколько-нибудь явно выраженных аномалий, свидетельствующих о назревшейпроблеме, является выявленный нами факт сохранения за золотом свойств надежныхдля инвестиций активов.

В силу этих обстоятельств угроза скоро надвигающегосякризиса, спровоцированного рынком золота, представляется надуманной. Болеетого, обстоятельства, часто представляемые как манипуляции рынком со стороныцентральных банков и крупных рыночных игроков, по большей части оправданы,поскольку обусловлены складывающейся конъюнктурой и необходимостью пересмотрапортфелей. Чтобы не перебирать факты, каждый раз пытаясьнайти причины принятия решений крупными игроками, достаточно взглянуть на рынокс ракурса, изложенного выше, а именно через сравнение двух регулярныхпокупателей, один из которых приобретал золото всегда, а другой начал с тогомомента, когда оно достигло экстремально высоких цен (см. рис. 5).

Вне всякого сомнения, находящийся в худшем положенииинвестор стремится выровнять свою цену с более удачливым соперником, и впоследний период времени мы наблюдали очевидные успехи, достигнутые игроком,позже принявшим участие в покупках. Дополнительным фактором влияния,обеспечивающим давление в сторону понижения цен, явился чрезмерно «бычий» рыноквторой половины 70-х, завершившийся безудержным ценовым всплеском, которым,впрочем, заканчиваются все слишком сильно растущие рынки.

Наконец, всякие дискуссии о том, сколько должен стоить тотили иной актив, в условиях рыночной экономики лишены всякого смысла. Он стоитровно столько, сколько за него готовы платить сегодняи немедленно. И золото, хотя и утратило свои позиции, особенно в части основыдля выпуска денег, имеет сейчас все шансы восстановить свое положение вструктуре денежно-валютных отношений. Не исключено, что финансовый мир вскореможет получить значительно больше, чем имеется сейчас, сторонников идеииспользования золота в денежном качестве, восстановив его в статус-кво актива,более надежного для создания государственных резервов, чем корзина из разныхвалют.

* Чекулаев М.В. Риск–менеджмент: Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. — М.: Альпина Паблишер, 2002.

** Франк Венерозо — американский финансовый консультант и экономист. В разное время консультировал Всемирный банк, Международную финансовую корпорацию, Организацию американских государств. Работал советником правительств: Бахрейна, Бразилии, Чили, Эквадора, Южной Кореи, Мексики, Перу, Португалии, Таиланда, Венесуэлы, Объединенных Арабских Эмиратов.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/