Левчаев П.А.,
д. э. н., профессор кафедры
финансов и кредита, доцент
Мордовского государственного
университета им. Н.П. Огарева
Концепция знаковой трактовки стоимостной природы финансовых ресурсов предполагает использование в деятельности хозяйствующих субъектов знаков распределяемой стоимости, способствующих выполнению текущих задач и росту стоимости в перспективе (рис. 1). Итак, при рассмотрении сущности и идентификации финансовых ресурсов существенную роль играют их знаковое понимание, основанное на стоимостной природе, и соответствующая форма стоимостных отношений, посредством которых происходит распределение стоимости и привлечение последней в качестве ресурсов развития. Для системы финансовых ресурсов предприятий внешние стоимостные отношения, являющиеся системообразующим фактором, играют значительную роль, поскольку позволяют привлекать стоимость извне, часть которой, принятая интересующими предприятие знаками (деньги, ценные бумаги, задолженность), образует его финансовые ресурсы.
Допуск в систему приемлемой формы стоимости обусловливает не только привлечение финансовых ресурсов и различную скорость их оборачиваемости, но и аккумуляцию стоимости, ее рост в перспективе.
В целом стоимостные отношения, объективно присущие системе, преследуют цель, иногда даже неосознанную (стремление задержать платеж контрагенту), либо неформальную роста стоимости всей системы, всего бизнеса. Логическая цепочка здесь имеет крайние звенья: привлечение устраивающих систему финансовых ресурсов – реструктуризация компаний как способ увеличения собственной стоимости. Эти звенья соединяют исходный (имеющаяся в системе стоимость) и конечный (наиболее возможное стоимостное образование) пункты.
В знаковой трактовке финансовых ресурсов определяющими являются движение и аккумуляция стоимости, а не ее вещественная форма, хотя последняя также актуальна – система, получающая ресурсы, стоимость не удовлетворяющего ее качества теряет в темпах развития. Неликвид – ресурсы, имеющие низкокачественные для данной системы стоимостные характеристики. Для одних это сомнительная задолженность, а для других, возможно, ценные бумаги, которые нельзя реализовать без значительного дисконта, либо и то и другое. Трансформация неликвида в интересующую форму может иметь значительные издержки и отнимать у системы темпы роста. Если принятый знак не дает в итоге приращения стоимости, приносит убыток для циркулирующей в системе стоимости, то он лишний. Системы стремятся привлекать в оборот стоимость, ресурсы в удобной форме – той, которая эффективно перерабатывается. Для более полного понимания качества системы финансовых ресурсов может быть применима шкала: 1) система располагает ресурсами в необходимом количестве и качестве; 2) у системы имеются ресурсы недостаточного количества и сомнительного качества; 3) система не располагает ресурсами.
На функционирование системы оказывают влияние качество и особенности стоимостных отношений. Качество используемых ресурсов сначала может повлиять на диспропорцию их структуры, а затем выразится в нарушениях движения стоимости между контрагентами.
Низкокачественные ресурсы могут означать возможные потенциальные проблемы (неустойчивость, низкую ликвидность, нарушение своевременности расчетов). В этом случае качество поступаемой в систему в виде ресурсов энергии низкое. Эффективно функционирующие предприятия не испытывают затруднений в ресурсах нужного качества, а показатели оборачиваемости и прибыльности их систем финансовых ресурсов свидетельствуют о необходимости для внешней среды и степени адаптивности к ней. За счет использования всевозможных форм стоимостных отношений системы расширяются и достраивают элементную базу, стремясь выжить в конкурентной борьбе и реализуя направление собственного целевого развития.
Поскольку стоимость не только попадает в систему, но и уходит из нее, лишая внутренних источников функционирования и потенциальных возможностей роста, то важность приобретает контрольная функция финансов, реализуемая в процессе мониторинга системы посредством применения соответствующих бюджетов. Предприятия, осуществляя взаимоотношения с контрагентами, имеют два разнонаправленных стоимостных потока: 1) отток стоимости из системы; 2) приток стоимости в систему. В процессе этих отношений предприятия реализуют стадии воспроизводственного процесса финансовых ресурсов: формирование и использование.
Денежная форма отношений – самая очевидная форма стоимостных взаимосвязей систем. Расчеты могут осуществляться: 1) в наличной форме; 2) безналичной форме. Данные формы являются общепринятыми при осуществлении стоимостных отношений. Посредством них предприятия привлекают в свой оборот стоимость в удобной форме – форме денежных средств, которая может рассматриваться как основная, абсолютная форма ресурсности.
Другой формой, обеспечивающей распределение стоимости, выступают расчеты посредством ценных бумаг. Это активы, которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специального финансирования на цели их приобретения [1; 2].
Возможность использования ценной бумаги в качестве знака стоимости должна предполагать учет первых двух определяющих и последующих желаемых условий: 1) оценка ценной бумаги (при необходимости с учетом будущих доходов); 2) установление цены приема в качестве эквивалента стоимости (с учетом риска и ставки дисконта, зависящей от качества данного финансового ресурса для принимающей стороны); 3) возможность использования данной ценной бумаги как вида финансового вложения (с целью получения прибыли при инвестиционной направленности ресурсов); 4) максимизация стоимости всего бизнеса в перспективе. Моментом, осложняющим возможность использовать ценную бумагу как знак стоимости, является достоверность и объективность ее оценки. Инструментарий стоимостной оценки разработан в рамках теории портфеля ценных бумаг, в последующем он был доработан в стоимостной оценке бизнеса.
Согласно фундаменталистской теории ценная бумага имеет внутреннюю стоимость, оцениваемую с помощью дисконтирования будущих поступлений.
Стоимость любой ценной бумаги может быть рассчитана по формуле, характерной для расчетов приведенной стоимости:
где  – текущая рыночная стоимость ценной бумаги;  – ожидаемый денежный поток в i-м периоде; r – приемлемая норма дохода.
Цена ценной бумаги – величина относительная. Для предприятия, принявшего ее в качестве знака стоимости, важность имеют прогнозируемые величины поступлений, норма дохода на рынке, надежность и ликвидность (при необходимости перевода ее в денежную форму). Именно из-за различий оценок инвесторов существует рынок ценных бумаг.
Помимо учета фактора доходности облигации в виде выплачиваемых процентов, доход может складываться и в виде разницы между ценой погашения и ценой покупки облигации:
где K – курс облигации без выплаты процентов; N – номинальная стоимость облигации.
Разница может быть учтена как возможная ставка дисконта, так как она определяет потери предприятия при конвертации ценной бумаги в денежную форму ресурсов.
Доходность по совокупности (портфелю) ценных бумаг может быть вычислена следующими способами:
- на основе определения ожидаемой доходности портфеля в конце периода:
где К – ожидаемая доходность портфеля;  – стоимость портфеля в конце периода;  – начальная стоимость портфеля;
- на основе вычисления ожидаемой доходности ценных бумаг в составе портфеля:
где N – количество ценных бумаг в портфеле;  – доля ценной бумаги в портфеле;  – доходность ценной бумаги.
Получение и оценка того или иного дохода по ценной бумаге связаны с риском – категорией, сопутствующей движению стоимости. Принимая тот или иной вид ценной бумаги, приходится решать дилемму «доходность – риск». Финансовый риск определим как вероятность неполучения запланированной стоимости. Иные определения риска трактуют его лишь в каком-либо частном случае (неполучение прибыли, платежа и т. д.), что не раскрывает финансовую природу явления.
Риск может быть связан как с владением отдельной ценной бумагой, получением дохода по ней, так и с некоторой комбинацией ценных бумаг в составе привлекаемой стоимости или портфеля.
Доход по ценной бумаге может иметь составными частями доход от изменения стоимости этого актива и доход от уровня дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, представляет собой доходность этой ценной бумаги.
Риск, связанный с владением отдельного финансового актива, может быть измерен двумя способами:
1) анализ чувствительности конъюнктуры предполагает исчисление размаха вариации доходности на основе вариантов экспертных оценок:
где  – размах вариации доходности;  – оптимистическая оценка доходности ценной бумаги;  – пессимистическая оценка доходности ценной бумаги;
2) анализ вероятного распределения доходности  подразумевает вычисление коэффициента вариации, наибольшее значение которого соответствует более рискованному активу. Последовательность расчетов следующая:
где  – прогнозная оценка значения доходности;  – вероятность достижения доходности;
где  – стандартное отклонение;
где  – коэффициент вариации.
Рассмотренный подход позволяет проводить оценку различных наборов ценных бумаг (предварительно установив по формуле средней арифметической взвешенной среднее значение доходности конкретного портфеля), выбирая наилучший вариант. Таковым с точки зрения минимизации риска является тот, у которого коэффициент вариации будет наименьшим. Зная финансовые особенности расчетов с той или иной ценной бумагой, можно вычислить ее стоимостной эквивалент, принимаемый в качестве финансовых ресурсов.
Произведенная оценка финансового актива должна предполагать ставку дисконта как премию за риск, определяемую предприятием, согласившимся принять эти ресурсы. Ставка устанавливается на основе субъективных предпочтений и зависит от качества этого вида ресурсов, его предпочтительности (на данный момент, в данных условиях), а также от возможности перевести ценную бумагу в наиболее ликвидную форму. При высокой приемлемости ценной бумаги для предприятия (ценная бумага выступает здесь уже как выгодное финансовое вложение, а не только как возможная форма ресурсов) ставка дисконта не устанавливается.
К косвенной форме привлечения стоимости отнесем формы стоимостных отношений, не связанные с предыдущими: факторинг, траст, лизинг, клиринг, бартер, операции с драгоценными металлами и драгоценными камнями, франчайзинг. По существу многие из них реализуются посредством аутсорсинга. Первостепенное значение имеют привлечение и аккумуляция системой стоимости, будь то от продажи задолженности, ее клиринг либо в случае «авансового» поступления при лизинге, франчайзинге и т. д. Диапазон привлекаемых форм стоимости широк: выгодное использование при ее наличии (траст, операции с драгоценными металлами и камнями); «стоимостное нивелирование» в спорных ситуациях (факторинг, клиринг, бартер); «авансовое» привлечение в случае ее отсутствия (лизинг, франчайзинг).
Факторинг интересен как операция, позволяющая ускорить, сделать возможным привлечение стоимости (дебиторской задолженности) в оборот предприятия, хотя первичным предметом договора является покупка долгов данному предприятию, а не предоставление стоимости.
Отсрочка платежа по существу превращается в немедленную оплату, ускоряющую оборачиваемость средств предприятия. Для предприятия осуществление операции выгодно по следующим причинам: 1) минимизация риска неплатежа по долгу и превращения задолженности в наличные деньги; 2) возможность получить кредит, ускорив оборачиваемость средств; 3) улучшение финансового состояния – ликвидности, рентабельности; 4) получение квалифицированных услуг, способствующих в итоге сосредоточенности на производстве продукции и расширению объемов оборота: оптимизация финансовых взаимоотношений с контрагентами, выгодных схем расчетов, ведения учета товаров отгруженных и дебиторской задолженности, предоставление покупателям льготных условий покупки (отсрочка платежа); 5) получения услуги дополнительного характера, имеющей элементы юридического, консультационного, рекламного, сбытового, информационного, страхового, транспортного характера. Эта форма обслуживания может быть выгодна динамично развивающимся малым и средним предприятиям, испытывающим затруднения из-за несвоевременности оплаты поставленной продукции, затруднения по получению кредитных ресурсов.
Трастовые операции, проводимые коммерческими банками, подразделяются на две группы: операции с денежными средствами и ценными бумагами клиентов на основе заключенных персональных договоров; операции по управлению аккумулированными в общих фондах банковского управления денежными средствами и ценными бумагами. К услугам трастового характера относятся управление активами и первичное размещение ценных бумаг. Для предприятий выгодность приобретения услуг обусловлена тем, что банки располагают большим объемом систематизированной информации о пропорциях и тенденциях фондового рынка, отработанным инструментарием оценки и осуществления финансовых вложений, имеют разветвленную сеть контрагентов. Реализация операций самим хозяйствующим субъектом может быть сопряжена с повышенными издержками и недостаточной эффективностью.
Лизинг. Поскольку деятельность предприятия строится исходя из стратегических ориентиров наращивания стоимости, а хозяйствующий субъект в желаемое время может и не располагать необходимыми ресурсами, то может помочь лизинг. Он позволяет начать процесс привлечения стоимости в компанию без должного собственного финансового обеспечения производственной деятельности. Его преимущества: 1) операция предполагает 100%-ное кредитование приобретаемого оборудования (при банковском кредитовании речь идет о 70–80% стоимости) и не требует немедленного начала платежей предприятием, что позволяет плавно начать процесс обновления материально-технической базы (не отвлекая значительные средства из оборота) и в льготном режиме осуществить привлечение стоимости; 2) существуют возможности технической поддержки реализуемого проекта (ремонт, консультационные услуги, обслуживание оборудования), предоставления инжиниринговых услуг, поставки наиболее совершенных на данный момент комплектующих или видов оборудования лизингодателем; 3) выбором оборудования, комплектацией занимается лизинговая фирма, предприятие же сосредоточивается на производственном процессе; 4) осуществление капитальных затрат частями позволяет сохранять способность к самофинансированию и не сказывается на финансовой устойчивости; 5) оптимизация налоговых отчислений – возможен более льготный вариант налогообложения, чем в случае с обладанием оборудованием в собственности.
При бартерной сделке пропорция обмена устанавливается предприятием и контрагентом. Происходит безденежный, предварительно оцененный и сбалансированный обмен товарами по договору. Оценка производится для обеспечения эквивалентности обмена (в случаях экспортно-импортных операций для согласования таможенной стоимости). Расчеты по возможным взаимным претензиям производятся дополнительными поставками или погашением разницы в денежной форме. Основной причиной бартерных сделок выступает дефицит денег, а операция позволяет осуществить балансировку товарных и стоимостных потоков. Установление ценовых соотношений по обмениваемым товарам трудоемко и многовариантно. Положительными моментами сделок являются: снижение потребности в денежных ресурсах, возможность погашения счетов дебиторов, сохранение объемов производства и реализации. Негативные особенности: нет потоков денежных поступлений в систему, количество и качество поставок зависят от особенностей долга, сделка требует налоговых платежей в денежной форме.
Взаимный расчет (взаимозачет, клиринг) представляет собой способ осуществления расчетов между предприятием и контрагентами в случае, когда каждая из сторон имеет совпадающие во времени денежные обязательства, требующие погашения – долги контрагентов уравновешиваются. Операции предполагают учет и соблюдение взаимных требований, а следовательно, форм их реализации: денежных, товарных, имущественных. Операции могут проводиться специализированными клиринговыми институтами.
Операции с драгоценными металлами и драгоценными камнями. Драгоценные металлы и драгоценные камни обладают инвестиционной ценностью и выступают эквивалентом, инструментом накопления стоимости. Так, аффинированное золото в слитках, находящееся в федеральной собственности, образует золотой запас России и представляет собой резерв стоимости на случай возникновения экстремальных потребностей.
Банки имеют право на следующие операции с драгоценными металлами: покупка, продажа за свой счет и за счет клиента; привлечение во вклады от физических и юридических лиц; предоставление кредитов под залог и др. С драгоценными камнями банки могут совершать операции купли, продажи за свой счет и за счет клиентов; залоговые. Обращение драгоценных металлов может осуществляться в виде государственных ценных бумаг, номинированных в массе драгоценного металла или обеспеченных ими.
Франчайзинг позволяет предприятию, не имеющему свободных средств для начала дела, проекта (как при лизинге), осуществить приток стоимости в систему.
Это были основные, явные формы стоимостных отношений в знаковой трактовке финансовых ресурсов. Знаковая трактовка финансовых ресурсов имеет логическое продолжение в реструктуризации компаний, которая предполагает комплекс мероприятий (затрагивающий стоимостные пропорции внутри и вне системы), ориентированный на рост стоимости всего бизнеса, с использованием всех доступных способов и инструментов (включая рассмотренные). Посредством реструктуризации предприятия увеличивают свою стоимостную оценку, а следовательно, и количество знаков стоимости, которые можно получить за новое образование. Реструктуризация подразумевает изменения, способствующие более полному использованию ресурсов предприятия с целью роста его рыночной стоимости в перспективе. К схемам реструктуризации относят: 1) дробление предприятия; 2) слияние предприятий; 3) поглощение предприятием других хозяйствующих субъектов; 4) банкротство предприятия. Они демонстрируют стремление систем к реализации адаптационной модели поведения в контексте сосуществования, стоимостных взаимосвязей и соответственно выбранной тактики поведения, направленной на рост стоимости.
Итак, движение финансовых ресурсов в рассмотренных формах было подчинено системным принципам движения стоимости, а конечной целью выступал рост стоимостного образования. Произошедшее в системе финансовых ресурсов предприятия их движение в виде процессов формирования и использования обусловило возникновение стоимостных потоков между элементами системы финансовых ресурсов предприятий экономики и послужило причиной аккумуляции стоимости. Оценка стоимости предприятия выступает заключительным этапом измерения эффективности его стоимостных отношений. Если единица, конкретная величина финансовых ресурсов, представляет собой точку пространства, то величина последующего стоимостного образования есть сектор этого пространства. Финансовые ресурсы предприятия (знаки распределяемой стоимости) задали величину стоимостного образования данной системы (как результат умелого управления имеющимися знаками стоимости); это логическая цепочка, связывающая начало и конец оборота финансовых ресурсов.
Целью функционирования системы финансовых ресурсов предприятия является максимизация имеющейся стоимости бизнеса. Важнейшими параметрами, обусловливающими показатели итогового сектора стоимости, выступают время, пространство, стоимость. При этом методом оценки фактора времени служит дисконтирование; пространство оценивается с точки зрения охвата сектора общественного разделения труда; стоимость системы оценивается существующими методами стоимостной оценки бизнеса.
Концепция стоимости бизнеса рассматривается как одна из ключевых в науке об управлении, поскольку речь идет об оценке правильности любых управленческих решений с точки зрения роста стоимости. Такой акцент объясним, ибо согласно общесистемному закону развития система стремится достичь наибольшего суммарного потенциала при прохождении всех этапов жизненного цикла системы. Стоимостной подход позволяет измерить результативность синергетических процессов системы. Актуальность этого возрастает, поскольку в условиях развития постиндустриальной экономики определяющими выступают финансовые технологии управления бизнесом транснациональных корпораций. Представленная трактовка финансовых ресурсов служит переходным звеном к обоснованному и полноправному научному применению стоимостного подхода оценки бизнеса в сфере финансовых отношений.
Оценка стоимости предприятия отвечает на вопрос о том, сколько стоит или может стоить предприятие. Случаи применения оценки многообразны и затрагивают временной, пространственный, организационный, управленческий аспекты существования системы. Оценка стоимости предприятия может выступать как начальный и заключительный этапы эффективного финансового управления его стоимостными потоками. Она реализуется следующими основными подходами и соответствующими им методами: 1) доходным; 2) рыночным; 3) затратным. С рассматриваемой трактовкой финансовых ресурсов в наибольшей степени связан доходный подход, ибо он предполагает не только текущие, но и потенциально возможные финансовые средства. Применение концепции управления стоимостью предприятия сводится к выработке управленческих решений, направленных на максимизацию его стоимости.
Процесс слежения за стоимостными потоками системы назовем мониторингом. Возможность его осуществления обусловлена используемой трактовкой финансовых ресурсов, а поскольку последние служат реализации финансового роста системы, то целесообразен и правомочен процесс слежения за изменением стоимости предприятия. Это позволит осуществлять контроль за одним из системообразующих итоговых факторов (ибо стоимость уже подверглась влиянию факторов предыдущих порядков) – стоимостью (в многообразных формах), попадающей в систему и исходящей из нее. Мониторинг позволяет оценить эффективность функционирования системы финансовых ресурсов предприятия во внешней среде. Как инструмент получения информации в современной экономике он весьма важен, ведь возникающие информационные потоки выступают как надсистемный элемент.
Информационные и финансовые потоки в мировой экономике образуют единый информационно-финансовый комплекс, несущий рыночную информацию. Обладание информацией подобного порядка и качества позволяет практически неограниченно задействовать фактор упорядочения системы. Подсоединение к сетям таких структур доступно лишь узкому кругу пользователей, а понимание их функционирования малодоступно для восприятия всех, кто находится за пределами этих метатехнологий. Вокруг таких сетевых структур информации строятся рыночные формы, определяющие конкурентоспособность их разработчиков [3; 4; 5].
Стоимостная оценка финансовых ресурсов и возможность через определенный период времени получить инвестированное с прибылью закладывают основу роста стоимости бизнеса, так как изначально элементы в систему правильно подбирались. С точки зрения менеджмента финансовых ресурсов, если осуществляемый проект повышает стоимость предприятия, то воспроизводственный процесс осуществляется успешно, если стоимость предприятия падает, то необходимо регулирование его хода посредством поправок запланированного мероприятия. Мониторинг позволяет своевременно заметить негативные отклонения в запланированных мероприятиях, а значит, на стадии возникновения корректировать стоимостные диспропорции системы, адаптируя ее произошедшим изменениям. Мониторинг предполагает регулярную оценку стоимости предприятия.
Следует учитывать синергетический эффект, заключающийся в том, что суммарная рыночная стоимость имущества предприятия, осуществляющего бизнес, может оказаться выше суммы стоимостей отдельных активов:
где  – синергетический эффект имущественного комплекса;  – рыночная оценочная стоимость укомплектованного имущественного комплекса, предназначенного для выпуска запланированной продукции; n – количество активов в комплексе; i – номер актива, входящего в оцениваемый комплекс, который впоследствии будет выпускать рентабельную продукцию; А – рыночная стоимость соответствующего актива, входящего в комплекс.
Итак, согласно современной стоимостной парадигме финансов одна из наиболее перспективных на сегодня концепций развития предприятий связывается с максимизацией их рыночной стоимости. Знаковая трактовка стоимостной природы финансовых ресурсов предполагает использование форм стоимостных отношений (денежная, ценных бумаг, косвенная) с целью максимизации прироста стоимости первых в контексте максимизации стоимости предприятий. Следовательно, формирование систем финансовых ресурсов предприятий в условиях инновационной экономики должно основываться на понимании актуальности воспроизводственной динамики их функционирования с целью реализации одноименной функции финансов.
Литература
1. Бланк И.А. Управление денежными потоками. – К. : Ника-Центр ; Эльга, 2002.
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учеб. пособие для вузов. – М. : Юнити-Дана, 2001.
3. В поисках новой теории: Книга для чтения по экономической теории с проблемными ситуациями : учеб. пособие / под ред. А.Г. Грязновой, Н.Н. Думной. – М. : Кнорус, 2004.
4. Делягин М.Г. Мировой кризис: Общая теория глобализации : курс лекций. – М. : Инфра-М, 2003.
5. Иноземцев В.Л. Расколотая цивилизация: науч. издание. – М. : Academia ; Наука, 1999.
6. Левчаев П.А. Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов в условиях инновационной экономики: теория и методология исследования. – М. : Финансы и кредит, 2008. | 
