Ващенко
Татьяна Владимировна,
канд. экон. наук,
доцент Московской
международной
высшей школы бизнеса
МИРБИС и Российской
экономической академии
им.Г.В. Плеханова
Лисицына
Екатерина Викторовна,
д-р экон. наук, проф.,
гл. редактор журнала
«Финансовый менеджмент»
В последние годы экономическая ситуация в России в определенной мере стабилизировалась. Российские предприятия пережили сложный переходный период и осваивают новые методы хозяйствования в условиях рынка, в том числе новые подходы к управлению финансами с использованием многочисленных рыночных инструментов на основе самых последних достижений финансовой науки. Растет количество финансово-кредитных учреждений, предоставляющих возможность привлечения и вложения капитала на выгодных для обеих сторон условиях, расширяются возможности деятельности российских компаний на финансовых рынках страны и зарубежья. Даже появилась новая для России профессия – независимый финансовый консультант.
Какие финансовые стратегии необходимо применять в настоящее время для достижения успеха на рынке, работают ли в российских условиях классические финансовые теории и модели, как повысить эффективность принимаемых финансовых решений и совершаемых сделок – эти проблемы волнуют сегодня всех хозяйствующих субъектов российского рынка. Какими качествами обладают или должны обладать руководители и финансовые менеджеры российских компаний? Какие финансовые теории и модели они используют или должны использовать? Как эти качества, теории и модели влияют на процесс принятия ими финансовых решений, их деятельность в условиях неопределенности и риска, эффективность совершаемых финансовых сделок? Эти вопросы становятся сегодня все более актуальными.
Анализируя и обобщая результаты наблюдений и исследований различной направленности, можно сделать вывод о том, что поведение экономических субъектов российского рынка во многих ситуациях отнюдь не является рациональным.
Обстоятельства, которые позволяют сделать вывод об отклонениях от принципов рационального поведения и которые можно отнести к характерным чертам российского рынка, следующие:
- на любом рынке, а на современном российском в особенности, всегда имеется определенное количество непрофессионалов-новичков, принимающих решения, руководствуясь не научными теориями, а единственным соображением, что вложенные деньги в любом случае должны «работать», т. е. приносить прибыль независимо от объекта вложения;
- прибыль, полученную в результате операций на фондовом рынке, россияне часто рассматривают как «незаработанные», случайно доставшиеся деньги и в следующих операциях готовы идти на гораздо больший риск, не дожидаясь наиболее благоприятной для инвестирования ситуации, вкладывая, как им представляется, «чужие» деньги. Полученная прибыль многими не воспринимается как собственность, а возможность потери «чужих» денег в таком случае принимается достаточно легко;
- сформировавшаяся уверенность большинства россиян, что все хорошее обязательно дорого, все дешевое – плохо, относится и к рыночным финансовым инструментам. В результате при отсутствии достоверной и своевременной информации о состоянии рынка и перспективах отдельных компаний-эмитентов рост цены воспринимается как свидетельство улучшения качества финансового актива, снижение цены – как обязательное ухудшение;
- склонность к необдуманным, рискованным, поспешным действиям в ситуации напряженности и стресса. Данное обстоятельство представляется особо серьезным в современной ситуации, когда большое количество хозяйствующих субъектов находится в депрессивном, стрессовом состоянии почти постоянно. Причем такое состояние в равной степени может являться как результатом неуверенности и страха перед будущим, так и результатом сегодняшних неудач и проблем;
- в условиях ограниченности финансовых ресурсов и при отсутствии стабильного источника средств большинство экономических субъектов совершают финансовые операции не тогда, когда для этого существует подходящий момент с точки зрения рыночной ситуации, а тогда, когда у них есть свободные деньги;
- большинство участников российского рынка рассчитывают на получение прибыли в краткосрочном периоде. Не достигнув желаемого результата, часто впадают в панику и начинают совершать одну ошибку за другой, хаотично продавая и покупая финансовые активы, игнорируя реальную ситуацию и рыночные тенденции.
В данной статье исследуется поведение хозяйствующих субъектов российского рынка в условиях неопределенности и риска, а также выявляются поведенческие факторы, оказывающие влияние на процесс принятия ими финансовых решений, определяется возможность учета данных факторов при прогнозировании будущей рыночной ситуации и разработке эффективных финансовых стратегий.
Одним из важных вопросов является определение специфических черт, свойственных участникам именно российского рынка, выявление отличительных особенностей их поведения в сравнении с чертами, выявленными зарубежными исследователями. Можно предположить, что определенные свойства, присущиеприроде человека и определяющие его поведение в сходных ситуациях, должны проявляться в действиях экономических субъектов независимо от страновой или национальной принадлежности.
В то же время предположение о том, что поведение российских хозяйствующих субъектов подчиняется тем же законам, что и поведение, например, американских или английских индивидов, безусловно, не будет вполне корректным. Общеизвестно, что жители разных стран, принадлежащие к разным национальностям и различным религиозным конфессиям, придерживаются при этом и определенных взглядов на жизнь и представлений об окружающей действительности, что неизбежно проявляется в их поведении в сфере бизнеса и финансов.
Российский рынок и хозяйствующие субъекты, его участники, имеют свои специфические особенности, обусловленные целым рядом факторов, среди которых и малый опыт (по времени) финансово-хозяйственной деятельности в рыночных условиях, и несовершенство российского законодательства, и недостаточная финансовая грамотность, и особенности российского менталитета.
Большое значение имеют и сложившиеся в период плановой экономики традиции хозяйствования, в условиях которых выросло 3–4 поколения россиян, привыкших к жесткой и авторитарной системе общественных и экономических институтов и организаций, но при этом защищенных от риска финансовых потерь и убытков, которые сколько-нибудь серьезно отразились бы на их общем благосостоянии. Опыт, накопленный в таких условиях, накладывает свой отпечаток не только на привычки, характер и стиль хозяйственной деятельности, но и на восприятие людьми экономических реалий и процесс принятия ими финансовых решений.
Все субъективные факторы, обусловливающие нерациональное поведение участников рынка и влияющие на процесс принятия ими финансовых решений, можно отнести к одной из двух групп:
- Ошибочное восприятие действительности, неверная оценка полученной информации и, следовательно, неверная оценка реальной ситуации, вызванные определенными стереотипами мышления, присущими практически всем индивидуумам.
- Эмоциональные факторы, заложенные в природе человека и определяющие закономерности поведения людей в определенных ситуациях.
В то же время стереотипы мышления, так же как и определенные эмоции, могут по-разному и в разной степени проявляться у людей, находящихся на различных уровнях развития культуры и науки, имеющих различные традиции и нормы поведения в обществе. Некоторые из них могут практически отсутствовать или же проявляться в незначительной степени, не оказывая существенного влияния на действия людей. Другие, напротив, могут являться определяющими и играть главную роль в процессе принятия решений в ситуации неопределенности и риска, присущих инвестиционно-финансовой деятельности.
Данная статья опирается на результаты серии опросов-тестов, проводившихся авторами в течение последних трех лет среди финансовых менеджеров высшего и среднего звена и руководителей российских компаний, которые проходят обучение по программам МВА и Президентской программы подготовке управленческих кадров в Московской международной высшей школе бизнеса «МИРБИС» и РЭА им. Г.В. Плеханова, а также АНХ при правительстве РФ.
В выборе контингента для проведения опроса-теста состоит специфическое отличие описываемого исследования от тех исследований-экспериментов, которые проводились за последние годы в российских условиях. Не считая многочисленныхмаркетинговых опросов, касающихся поведения потребителей и их отношения к выбору предлагаемых товаров и услуг, наиболее серьезное целевое исследованиеотношения россиян к риску и проблемам выбора в условиях неопределенности было проведено А.В. Беляниным(1) в 1998–1999 гг. Опрос проводился среди студентов 1–3 курса нескольких экономических вузов, что не позволяет считать его результаты достоверной основой для изучения поведения и механизма принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами. Очевидно, что учащиеся младших курсов не обладают достаточными знаниями и опытом, финансовыми возможностями, а также сформировавшимся типом поведения, убеждениями и принципами финансово-хозяйственной деятельности на рынке, чтобы формировать образец хозяйствующего субъекта российского рынка.
Принципиально важно, что в тестировании, результаты которого являются основой настоящего исследования, приняли участие люди, уже имеющие высшее образование и определенный опыт работы на предприятиях и в организациях различных отраслей народного хозяйства. Практически каждый по роду своей деятельности сталкивался с необходимостью принимать решения финансового характера различной степени ответственности и масштабности. Все они, таким образом, являются потенциальными или действующими хозяйствующими субъектами российского рынка. На основании их ответов на специально разработанные вопросы представляется возможным дать характеристику потенциальному участнику российского рынка и описать модель современного российского «экономического человека».
В опросах приняли участие представители различных отраслей промышленности, руководители и менеджеры производственных и торговых предприятий, предприятий, оказывающих услуги различного рода, и организаций, работающих в сфере информационных технологий. Среди опрашиваемых оказались представители крупного, среднего и малого бизнеса, с различным базовым образованием, трудовым стажем и опытом работы в инвестиционной или финансовой сфере. Общая характеристика участников тестирования представлена в таблице.
(1)Белянин А.В. Отношение россиян к риску и выбор в условиях неопределенности. Экспериментальное исследование. РПЭИ/Фонд Евразия. Научный доклад № 98.01 1999.
Для выявления наиболее существенных поведенческих факторов, влияющих на процесс принятия финансовых решений хозяйствующими субъектами российского рынка в условиях неопределенности и риска и их градации по степени важности именно для российских условий были разработаны и предложены испытуемым ряд тестов различной направленности. Тесты разрабатывались, дополнялись и уточнялись в течение всего периода исследования по мере выявления более или менее значимых факторов и появления необходимости в определении взаимозависимости между отдельными группами критериев. Пример теста, на основании которого проведен анализ результатов и выявлены основные закономерности и взаимозависимости, представлен в конце статьи.
Предложенные тесты направлены на выявление и оценку значимости тех факторов, которые более всего могут повлиять на принятие финансовых решений в условиях неопределенности и риска, а также выявление связей между определенными характеристиками хозяйствующего субъекта и его психологическими качествами и индивидуальными предпочтениями, что даст возможность характеризовать поведение индивида на рынке по конкретному набору основных решающих факторов. Важное значение имеет также отношение хозяйствующих субъектов российского рынка к риску, которое является одной из важнейших составляющих концепции рационального поведения.
При разработке тестов выделялось несколько ситуаций, в которых индивидуумы могут принимать различные решения в зависимости от специфических условий:
- краткосрочные либо долгосрочные финансовые решения;
- решения, связанные с вложением свободных денежных средств либо привлечением необходимого капитала;
- решения, касающиеся использования значительных либо ограниченных денежных сумм;
- решения, относящиеся к различным этапам или стадиям реализации инвестиционных проектов;
- решения, принимаемые группой хозяйствующих субъектов или индивидуально;
- решения, относящиеся к сделкам с рыночными инструментами, относящимся к разным видам деятельности (например, недвижимость либо инструменты фондового рынка).
Тесты были сгруппированы по двум направлениям.
Первая группа тестов направлена на выявления стереотипов мышления, следствием которых является неверное восприятие действительности и неверная оценка реальной ситуации в различных условиях.
Вторая группа тестов определяет психологические или эмоциональные факторы, влияющие на поведение хозяйствующего субъекта на рынке в ситуации неопределенности и риска.
Участникам тестирования также предлагались для оценки ситуации и примеры, которые использовали в своих экспериментах Д. Канеман и А. Тверски, американские исследователи, основоположники теории поведенческих финансов. Целью являлось выявление общих черт, а также специфических отличий в поведении на рынке российских и зарубежных экономических субъектов.
Результатом проведенного опроса-теста являются следующие выводы и комментарии.
1. Одной из характерных черт российских хозяйствующих субъектов можно назвать очень низкую математическую и финансовую грамотность. (см. Тест, вопросы 21, 23, 25, 41, 43, 46, 50, 51). Подобные свидетельства и ранее неоднократно приводились в работах отечественных исследователей поведения российских потребителей(1). Несмотря на то, что подавляющее большинство участников тестирования уже имели высшее техническое или экономическое образование и на момент опроса заканчивали обучение по различным программам дополнительного образования, лишь 16% опрашиваемых продемонстрировали более или менее удовлетворительные знания в самых элементарных областях математики, теории вероятностей и математической статистики, инвестиционного анализа и риск-менеджмента. Базовые определения и простейшие формулы, являющиеся основой анализа и оценки информации и принятия инвестиционных и финансовых решений в современных рыночных условиях, не известны (или, возможно, не применяются в случае необходимости) подавляющему большинству индивидов.
Самые низкие результаты были получены в ответах на вопросы, касающиеся учета инфляционного фактора в финансовых расчетах (вопросы 23, 43). Только 5% участников опроса смогли правильно оценить требуемый уровень доходности финансовой операции, обеспечивающий желаемую чистую доходность при заданном уровне инфляции. Можно констатировать, что даже в условиях, когда предполагаемый уровень инфляции на прогнозируемый период и величина ожидаемого чистого дохода заранее известны инвестору, он не способен верно оценить будущую прибыль с учетом изменения уровня цен и принять эффективное финансовое решение, касающееся вложения капитала.
Многие участники исследования неадекватно воспринимают самые распространенные финансовые показатели, относящиеся к деятельности предприятия или характеризующие различные финансовые инструменты. Дают ошибочные ответы, касающиеся сущности или взаимосвязи тех или иных финансовых характеристик.
(1)Белянин А.В. Отношение россиян к риску и выбор в условиях неопределенности: Экспериментальное исследование // РПЭИ/Фонд Евразия. Научный доклад № 98. 1999;
Бунин И.М. Социальный портрет мелкого и среднего предпринимательства в России // Полис, 1993. № 3 С. 149–154.
Левада Ю.А. От мнений к пониманию. Социологические очерки 1993–2000. – М.: Московская школа политических исследований, 2000.
При этом показательным представляется тот факт, что 100% опрашиваемых уверены в необходимости хорошего владения математическими и финансовыми дисциплинами для достижения сколько-нибудь значимого успеха в любой сфере деятельности в условиях рыночной экономики. 80% участников тестирования считают, что математические расчеты должны лежать в основе принимаемых инвестиционных решений, остальные 20% полагаются на собственный опыт и интуицию.
Таким образом, можно констатировать, что математическая и финансовая грамотность как один из необходимых признаков рационального поведения на рынке, обусловливающий возможность адекватного применения базовых теорий и концепций современных финансов, отсутствует у подавляющего большинства российских хозяйствующих субъектов.
2. Практически все опрашиваемые продемонстрировали явно завышенную оценку собственной компетентности и способностей в инвестиционно-финансовой сфере (Тест, вопросы 14, 32, 52). С учетом весьма низкого уровня математической и финансовой грамотности, выявленного по результатам тестирования, это вполне подтверждает сделанный зарубежными исследователями вывод о чрезмерной уверенности индивидов. Причем им свойственно преувеличивать собственные способности, одновременно недооценивая способности остальных.
Так, в целом 72% участников теста оценили свой уровень как высокий или выше среднего, оставшиеся 28% отнесли себя к категории среднего уровня экономической грамотности. Ни один человек из 378 участников опроса не оценил свой уровень финансовой грамотности ниже среднего уровня. Практически такие же соотношения наблюдаются при оценке данных отдельно среди мужской и женской части опрашиваемых. То есть стремление завышать свой уровень финансовых знаний свойственно представителям обоих полов. Также не просматривается зависимость данного показателя от сферы деятельности индивида, занимаемой должности, образования (технического или экономического) и пр.
Если же разделить опрашиваемых по возрастным группам, то картина несколько меняется. Максимальный процент высоко оценивающих свои знания наблюдается в возрастной группе 36–41 лет – 87,5%. В остальных трех группах этот показатель находится в пределах 60%–72%.
На рисунке 1 показан график зависимости количества опрошенных, достаточно высоко оценивших уровень своей компетентности в финансовых вопросах, от их возраста при более детальной разбивке на возрастные группы. Для выявления более глубокой зависимости были рассмотрены возрастные группы с шагом в два года.
Необходимо еще раз подчеркнуть, что выявленная высокая самооценка не получила подтверждения в дальнейших ответах на соответствующие вопросы теста. Таким образом, она действительно является завышенной, и закономерность «чем старше индивид, тем больше он знает о рынке» не объясняет полученных в данной ситуации результатов, что подтверждает наличие психологического аспекта в ответах на рассматриваемый вопрос.
График позволяет сделать вывод, что максимально завышенные самооценки свойственны индивидам в возрасте 38–41 лет.
Таким образом, можно предположить, что финансовые руководители, менеджеры, частные инвесторы, находящиеся в данном возрастном диапазоне, будут максимально ориентироваться на собственный опыт, личные знания и, вероятно, осуществлять наиболее рискованные шаги в финансово-инвестиционной сфере.
Причиной собственных возможных неудач 83% тестируемых назвали отсутствие у них информации, которая была доступна остальным инвесторам, невезение, либо враждебные действия третьих лиц (вопрос 62).
Только 14% сочли возможной причиной собственного отрицательного результата недостаток экономических знаний.
Одновременно с этим 63% участников тестирования охарактеризовали уровень компетентности экономических субъектов российского рынка в вопросах, касающихся привлечения или вложения капитала как недопустимо низкий, 26% – полагают, что он ниже среднего, и лишь 11% назвали его достаточным (вопрос 55).
Практически абсолютное большинство – 98% опрошенных – уверены, что хозяйствующие субъекты российского рынка действуют на основании интуиции, либо копируют действия остальных участников рынка, либо владеют информацией, недоступной другим. При этом сами они такой информацией не обладают и свои действия основывают (стали бы основывать) на результатах анализа общедоступной информации и расчетов (вопросы 16, 24, 30, 47, 63).
3. Один из наиболее важных вопросов в изучении механизма принятия финансово-инвестиционных решений – насколько рискованным может быть поведение современного российского экономического субъекта, инвестора или финансиста. Поскольку в настоящем исследовании отношение к риску понимается в традиционном плане предпочтения ситуации с меньшим разбросом возможных исходов, то перспектива с большей дисперсией считается и более рискованной.
Проводившимися ранее исследованиями не подтверждается абсолютная несклонность людей к риску, как это предполагается при описании рационального поведения индивида. С точки зрения общей характеристики российских хозяйствующих субъектов можно сказать, что в целом результаты тестирования схожи с полученными ранее в работах таких авторов, как А. Белянин(1), Ю. Левада(2), В. Мухортов(3) и др., и подтверждают выводы, сделанные зарубежными исследователями проблемы отношения к риску.
Основной вывод проведенных исследований (см. Тест, вопросы 12, 13, 20, 27, 29, 31, 39, 53, 56, 59) сводится к тому, что около половины российских экономических субъектов готовы принимать на себя повышенный по сравнению со среднерыночным риск, количественные характеристики которого зависят от величины требуемого капитала.
(1)Белянин А.В. Выбор в условиях неопределенности/ Опыты Выездных школ. – М.: ИПК Робин, 2001.
(2)Левада Ю.А. От мнений к пониманию. Социологические очерки. 1993–2000. – М.: Московская школа политических исследований, 2000.
(3)Мухортов В.В. Психология инвестирования. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2005.
При этом при высоких вероятностях крупного (по абсолютной величине) исхода люди, как правило, оказываются менее склонными к риску в случае положительного исхода перспективы и более склонными к риску в случае возможных потерь, т. е. отрицательного исхода перспективы. И наоборот, когда вероятности крупного (по абсолютной величине) исхода достаточно малы, люди склонны переоценивать их, что приводит к преобладанию склонности к риску для выигрышей и несклонности – для проигрышей.
Это говорит о том, что «эффект отражения» и «эффект предрасположенности»(1), генерируемые специфическими эмоциональными характеристиками экономических субъектов, имеют место и в российских условиях.
Значительная часть участников опроса демонстрируют осознанную или бессознательную склонность к риску. Осознанная склонность к риску имеет место в случае, если индивид отвечает положительно на вопрос о склонности к рискованным операциям и сделкам. В целом такую склонность продемонстрировали лишь 12% опрошенных.
Бессознательная склонность к риску имеет место в случае, если на вопрос об отношении к рискованным операциям дается отрицательный ответ, в то же время ответы на другие вопросы, подтверждающие склонность к риску в неявном виде, оказываются положительными. Бессознательная склонность к риску определена у 69% опрошенных. При этом у мужчин данный показатель составляет 61,3%, а у женщин – 75,6%. Тот факт, что женщины немного более склонны к риску, также был выявлен зарубежными исследователями и, как видно, подтверждается для российских условий.
4. Подавляющее большинство участников опроса продемонстрировали склонность к непоследовательности и неосознанности своих действий и мотивов принятия решений. Так, например, 62% опрошенных полагают, что при принятии решений, касающихся покупки или продажи ценных бумаг, они будут действовать в строгом соответствии с классическими финансовыми теориями и моделями. Из них 33,3% уверены в том, что в России движение рыночных котировок и цен на финансовые инструменты не подчиняется законам классических финансов (вопросы 26, 28, 54).
Причиной крупных финансовых потерь и неудач при операциях с ценными бумагами 68,2% опрошенных считают то, что российские инвесторы действуют в основном интуитивно или же просто полагаясь на удачу и везение. В то же время 86% опрошенных поставили на первое место интуицию и опыт как факторы, обеспечивающие успех на рынке (вопросы 16, 24, 42, 48, 56).
Аналогичные противоречия имели место и во многих других согласующихся вопросах. Можно сделать вывод, что подавляющее большинство российских хозяйствующих субъектов действуют бессознательно, не имея четкой стратегии поведения, меняя свои взгляды и следуя различным принципам в зависимости от ситуации.
5. Большинство участников опроса выказывают отрицательное отношение к действиям, копирующим действия других участников рынка (вопросы 18, 22, 36, 38, 40, 56). Нежелание поддаваться «эффекту информационного каскада» («эффекту толпы») и, более того, стремление совершать противоположные действия под тверждается прямо или косвенно ответами одинаковой направленности на вопросы данной тематики.
Подробный анализ всех поведенческих эффектов см.: Ващенко Т.В., Лисицына Е.В. Современные теории поведенческих финансов // Финансовый менеджмент №2. 2006.
Например, в ситуации, когда результаты собственных расчетов и анализа противоречат тенденциям поведения большинства участников рынка, 82,7% участников опроса предполагают действовать на основании собственных расчетов. Действия, копирующие поведение большинства, 73,5% опрошенных называют одной из главных причин неудач. Утверждают, что поведение остальных участников рынка никак не влияет на процесс принятия ими инвестиционных решений 58,6% участников опроса.
Данное качество следует отнести к отличительным особенностям российских хозяйствующих субъектов. Согласно зарубежным исследованиям подверженность «эффекту информационного каскада» обнаруживается более чем у 70% индивидов.
Около 64% мужчин и 18% женщин считают необходимым разрабатывать собственные инвестиционные теории, отличные от классических портфельных теорий, с которыми можно было бы добиться на рынке повышенного по сравнению со среднерыночным дохода.
6. Участники опроса в большинстве продемонстрировали недоверие к прогнозам и оценкам финансовых аналитиков и рекомендациям различных аналитических агентств. Не стали бы полагаться на оценки экспертов в прогнозах движения рыночных цен 83,7% опрошенных. Из них 37,3% считают, что такие оценки ошибочны, поскольку верно оценить движение цен невозможно в принципе, 56,2% – полагают, что такие прогнозы, как и большая часть общедоступной информации и текущем состоянии финансового рынка, могут даваться в интересах определенных групп лиц или организаций и не противоречат интересам остальных.
Таким образом, на основании данных, полученных в результате тестирования можно видеть, что российским хозяйствующим субъектам свойственны многие психологические свойства и особенности восприятия о мышления, которые выявлены зарубежными исследователями главным образом у американских экономических субъектов. В то же время некоторые характерные черты отсутствуют, но при этом появляются свои специфические особенности.
В обобщенном виде результаты опроса можно представить следующим образом.
Российским хозяйствующим субъектам присуще наличие следующих наиболее существенных качеств:
- переоценка собственных аналитических способностей и недооценка способностей остальных участников рынка, чрезмерная самоуверенность в отношении собственной интуиции и опыта, способных обеспечить успех на рынке («эффект компетентности», «иллюзия контроля»);
- склонность объяснять собственные неудачи субъективным фактором «невезения», что приводит к участию в операциях с повышенным риском, повторению прежних ошибок и потере капитала («эффект компетентности», «эффект капкана»);
- стереотипы мышления, неверное использование аппарата теории вероятности, искаженное восприятие действительности, неспособность оценить влияние инфляции («эффект оформления», «эффект изоляции», «иллюзия контроля»);
- отношение к риску, описываемое теорией перспектив Д. Канемана и А. Тверски («эффект отражения», «эффект предрасположенности»);
- замедленное или неполное восприятие информации, которая противо речит ранее сложившимся суждениям («эффект консерватизма»).
Отсутствуют у российских хозяйствующих субъектов:
- склонность копировать действия остальных участников рынка («эффект информационного каскада»);
- склонность к частой реструктуризации инвестиционного портфеля, т. е. покупке и продаже финансовых активов («эффект сверхреакции», «эффект предрасположенности»).
Специфические черты участников российского финансового рынка:
- весьма низкий уровень математической и финансово-экономической грамотности;
- склонность к большему риску в отношении капитала, полученного в результате предыдущих операций на рынке, чем в отношении стартового капитала;
- нежелание поддаваться «эффекту толпы», стремление действовать на основании собственных расчетов;
- противоречивость в суждениях, неосознанность собственных внутренних мотивов и факторов, влияющих на принятие решений;
- отсутствие уверенности в точности оценок финансовых аналитиков;
- готовность тратить чрезмерно большие деньги ради получения информации, недоступной большинству;
- склонность к созданию собственных финансовых теорий, построенных на принципиально иных концепциях, чем классические финансовые теории;
- ориентированность предпринимаемых действий на создание и сохранение хороших отношений с партнером как гарантии успешной сделки, нежели на конечный результат и эффективность.
Из перечисленных качеств только нежелание следовать за действиями большинства (противоположность «эффекту толпы») является характеристикой, противоположной соответствующему качеству зарубежных экономических субъектов. Все остальные черты не выявлялись зарубежными исследователями и не имеют «противоположных» аналогов.
На основании вышеизложенного можно составить портрет российского «экономического человека» в обобщенном виде, характеризующий его поведение на рынке в противоположность представлению о рациональном поведении индивида.
Российский «экономический человек» уверен в собственных силах, желает добиться успеха на рынке, тем не менее недостаточно грамотен в финансово-экономической сфере (обычно не осознавая этого) и может быть непоследователен в своих действиях. Не всегда осознает мотивы своих поступков. В большинстве случаев стремится действовать самостоятельно, не поддаваясь воздействию остальных участников рынка и не доверяя прогнозам финансовых аналитиков, пытается разрабатывать собственные инвестиционные теории. Гарантией успеха при совершении финансовой операции российский «экономический человек» считает наличие хороших отношений с нужными партнерами и владение информацией, недоступной остальным участникам финансового рынка. Для получения такой информации готов тратить значительные суммы, не всегда соразмеряя их с ценностью приобретаемых сведений. С точки зрения отношения к риску и вопроса выбора в ситуации неопределенности действует нерационально.
Выявленная нерациональность поведения на рынке российских хозяйствующих субъектов обусловливает необходимость учета поведенческих факторов, т. е. использования положений теории поведенческих финансов в процессе принятия финансовых решений.
Тест для определения склонности к риску, деловых и личностных качеств
1. В какой сфере деятельности работает ваша компания:
а) производство; б) торговля;
в) инвестиции; г) страхование;
д) банковская деятельность; е) информационные технологии;
ж) консалтинговые услуги; з)…………………………………
2. Ваша компания относится:
а) к крупному бизнесу;
б) к среднему бизнесу;
в) к малому бизнесу.
3. Занимаемая вами должность:
а) генеральный директор, член правления;
б) руководитель финансового подразделения;
в) руководитель другого функционального подразделения (укажите какого)…………….
г) менеджер среднего звена, служащий функционального подразделения
д) руководитель или работник бухгалтерии;
е) …………………………………………
4. Примерный годовой оборот вашей фирмы: ………………………………….
5. Ваш возраст, лет: ………………….
6. Ваш трудовой стаж: …………………….
в том числе на руководящей должности …………………………….
7. Ваше образование:
а) техническое (указать специальность)……………………………………………….;
б) естественно-научное (указать специальность)………………………………….…..;
в) экономическое (указать специальность)…………………………………………….;
г) гуманитарное (указать специальность)………………………………………………;
д)……………………………………………………………………………………………
8. Приходится ли вам принимать решения, связанные с инвестициями (реальными или финансовыми) вашей организации:
а) да; б) нет.
Держите ли вы личные деньги в российских или зарубежных банках?
а) да; б) нет.
9. Вкладываете ли вы личные деньги в российские или зарубежные ценные бумаги?:
а) да; б) нет.
10. Пользуетесь ли вы услугами финансовых консультантов и аналитиков?
а) да; б) нет.
11. Считаете ли вы себя инвестором (потенциальным инвестором), склонным к риску?
а) да; б) нет.
12. Выберите утверждение, с которым вы более согласны:
а) Большинство людей тратят в целом слишком много денег на страхование.
б) Страхование — это то, без чего не мог бы позволить себе обойтись ни один человек.
13. Уровень вашей финансовой грамотности можно оценить как:
а) очень низкий; б) скорее низкий; в) средний;
г) выше среднего; д) высокий.
14. Вы приняли решение о вложение денег в банк для получения процентного дохода.
Проранжируйте по степени убывания значимости информацию, которую вы анализируете и учитываете принимая решение о выборе банка:
а) уровень процентной ставки;
б) наличие знакомых, работающих в банке;
в) наличие знакомых, имеющих вклады в этом банке;
г) финансовая отчетность банка;
д) известность банка;
е) ……………………
15. По вашему мнению, длительный успех инвестора на рынке возможен в случае, если:
а) ему все время везет;
б) у него хорошая интуиция;
в) у него имеется информация, недоступная другим участникам рынка;
г) при принятии решений он использует научно-обоснованные методы, математические модели, сложные расчеты.
16. Выберите наиболее подходящее для вас утверждение:
а) Я не люблю спорить с людьми, чьи воззрения резко отличаются от моих, поскольку такие споры всегда неразрешимы.
б) Я считаю, что люди, которые не согласны с моим воззрением, больше стимулируют, чем люди, которые согласны со мной.
17. Считаете ли вы, что если большинство участников рынка предпринимают одинаковые шаги, то целесообразно последовать их примеру?
а) да; б) нет.
18. Считаете ли Вы, что российские инвесторы имеют повышенную склонность к рику?
а) да; б) нет.
19. Выберите наиболее подходящее для вас утверждение:
а) Если бы я был продавцом-коммивояжером, то предпочел бы твердый оклад, а не сдельную зарплату с риском заработать мало или ничего.
б) Если бы я был продавцом-коммивояжером, то я бы предпочел работать сдельно, так как у меня была бы возможность заработать больше, чем сидя на окладе.
20. Банк выдает кредит в размере 100 000 руб. сроком на один год под процентную ставку 24% годовых. Кредит должен быть погашен равными ежемесячными платежами. За ведение счета банк взимает комиссию – 1,99% от полной суммы кредита ежемесячно.
Реально заемщик платит за кредит по ставке:
а) не более 30%; б) 30–40%; в) 40–50%;
г) 50–60 %; д) 60–70%; е) более 70 %.
21. Если результаты ваших собственных расчетов противоречат действиям большинства участников рынка, тогда вы:
а) поступите как большинство;
б) примете решение на основании собственных расчетов.
22. Если индекс инфляции составляет 1,2 за каждое полугодие, то за год он составит:
а) 1,4; б) 1,44; в) 2,4; г) другое ………………
23. По Вашему мнению, при принятии инвестиционных решений участники российского рынка в большей степени:
а) действуют интуитивно;
б) следуют за действиями большинства;
в) опираются на результаты технического анализа;
г) действуют в соответствии с классическими инвестиционными теориями;
д) используют свою собственную методику прогнозирования движения рыночных цен;
е) используют информацию, недоступную другим участникам рынка.
24. Критерием привлекательности инвестиционного проекта может являться условие:
а) чистый приведенный доход больше суммы инвестиций;
б) внутренняя норма доходности больше единицы;
в) рентабельность больше внутренней нормы доходности;
г) индекс рентабельности больше единицы.
25. При принятии решений, касающихся покупки или продажи ценных бумаг, стали бы вы действовать в соответствии с классическими финансовыми теориями и моделями?
а) да; б) нет.
26. Согласны ли вы с утверждением, что на российском рынке нельзя получить высокого дохода, не принимая на себя значительный риск?
а) да; б) нет.
27. Можно ли, на ваш взгляд, добиться успеха в финансово-инвестиционной деятельности, не обладая теоретическими знаниями в этой области?
а) да; б) нет.
28. Вы можете вложить 20 000 долларов в одну из нескольких операций, о которых известно следующее. Через год вы получите прибыль в размере П1 с вероятностью 50% или прибыль в размере П2 с той же вероятностью 50%, других исходов быть не может.
Какую из перечисленных ниже возможностей вы выберете?
а) П1 = 10000 долл.; П2 = 500 долл.; б) П1 = 8000 долл.; П2 = 1000 долл.;
в) П1 = 6000 долл.; П2 = 2000 долл.; г) П1 = 4000 долл.; П2 = 2500 долл.
29. Если ваша интуиция противоречит результатам ваших расчетов и анализа, вы будете действовать:
а) опираясь на интуицию; б) опираясь на результаты расчетов;
в) в зависимости от величины капитала.
30. Реализуемый вами инвестиционный проект оказался убыточным. В результате проведения различных мероприятий по его ликвидации окончательная сумма убытка с равной вероятностью может составить величину У1 или У2. Какой вариант ликвидации вы
выберете?
а) У1 = 10000 долл.; У 2 = 500 долл.; б) У 1 = 8000 долл.; У 2 = 1000 долл.;
в) У 1 = 6000 долл.; У 2 = 2000 долл.; г) У 1 = 4000 долл.; У 2 = 2500 долл.
31. Как бы вы оценили свои способности добиваться успеха в финансово-инвестиционной сфере:
а) я вообще к этому не способен; б) ниже среднего уровня;
в) средние; г) выше среднего уровня;
д) уверен, что могу добиться успеха в любом деле, которым займусь.
32. На ваш взгляд, необходимо ли для получения максимального дохода часто менять структуру портфеля (продавать старые акции и покупать новые)?:
а) да; б) нет.
33. Сколько, на ваш взгляд, лет подряд акции одного предприятия могут приносить своим владельцам повышенный (по сравнению со среднерыночным) доход?
а) 1; б) 2–3; в) 4–5; г) 6–10; д) неограниченное число лет.
34. Если бы вы решили положить большую сумму денег в банк, то выбрали бы банк:
а) на основе анализа его финансовой отчетности;
б) на основе рейтинговых оценок, публикуемых в СМИ;
в) по отзывам знакомых;
г) у которого больше предлагаемые процентные ставки;
д) у которого меньше ставки, и значит он надежнее.
35. Компания, акции которой никогда не пользовались спросом, начала демонстрировать признаки роста (выплата высоких дивидендов, повышение курса акций, информация о перспективах будущего роста). вы сочли бы нужным приобрести акции компании:
а) сразу же;
б) через год или два, когда положительные тенденции подтвердятся;
в) когда другие участники рынка начнут покупать акции этой компании.
36. Если акции, которыми вы владеете, принесут за предстоящий год убытки, тогда на следующий год:
а) Вы их продадите, чтобы через год не оказаться в еще больших убытках;
б) Вы их сохраните, полагая, что тенденция переменится, и вы окупите вложенные деньги.
37. Если о банке, в котором у вас лежат большие суммы, появилась негативная информация в СМИ , то вы:
а) заберете вклад досрочно с потерей процентного дохода;
б) не будете ничего предпринимать до появления новой информации;
в) если остальные вкладчики начнут забирать деньги, последуете их примеру.
38. Готовы ли вы пойти на повышенный риск, если есть вероятность крупного выигрыша?
а) да; б) нет.
39. О компании, акциями которой вы владеете, появилась негативная информация. На ваш взгляд, от этих акций нужно избавиться:
а) сразу же;
б) если появится еще одно свидетельство неблагополучного положения компании;
в) если появится еще несколько подобных свидетельств;
г) если другие инвесторы начнут избавляться от акций этой компании.
40. Выберите верное утверждение:
а) фундаментальный анализ исследует тенденции поведения цен финансовых инструментов;
б) фундаментальный анализ используется только для целей долгосрочного вложения капитала;
в) фундаментальный анализ не учитывает концепцию временной стоимости денег;
г) одна из целей фундаментального анализа – определение справедливой стоимости финансового актива.
41. Считаете ли вы, что для успешных действий на фондовых рынках необходимо иметь хорошую интуицию?
а) да; б) нет.
42. На предстоящий год прогнозируется уровень инфляции 20%, а желаемая чистая доходность вложений составляет 15% годовых. Какая процентная ставка компенсирует инфляцию и обеспечит желаемую чистую доходность?
а) 32 %; б) 35 %; в) 38 %; г) 40%;
д) ……… (впишите Ваше значение ставки).
43. Случалось ли вам опаздывать на деловые встречи?
а) да; б) нет.
44. Какие инвесторы, на ваш взгляд, имеют возможность получать более высокие доходы?
а) те, которые часто продают и покупают акции;
б) те, которые держат акции в портфеле достаточно долгий срок.
45. Акция называется недооцененной, если:
а) ее текущая рыночная цена ниже фундаментальной внутренней цены;
б) ее текущая рыночная цена ниже цены размещения;
в) по ней не выплачиваются дивиденды;
г) если ее фундаментальная цена ниже рыночной.
46. По вашему мнению, если речь идет о больших суммах, необходимо действовать:
а) полагаясь на опыт и интуицию; б) основываясь на результатах анализа и расчетов.
47. Если инвестор постоянно терпит убытки на рынке ценных бумаг, то по вашему мнению:
а) ему мешают другие участники рынка;
б) у него недостаточно знаний по теории ценных бумаг;
в) он не применяет научно обоснованных методов анализа и оценки, действует интуитивно;
г) ему просто не везет.
48. Если акции, которыми вы владеете, принесут за предстоящий год высокий доход, тогда на следующий год:
а) Вы их продадите, потому что такой успех не может повториться дважды;
б) Вы их сохраните, надеясь на получение высокого дохода и в будущем.
49. В процессе эксперимента подбрасывают «честную» монетку. Выпадение орла обозначается как «О», решки – «Р». Из двух обозначенных ситуаций возможных исходов А и Б какая имеет большую вероятность появления?
А: ООР ; Б: ОРОРО
а) А; б) Б; в) вероятность их появления одинакова.
50. Выберите верное утверждение:
а) если коэффициент корреляции двух акций < 0, из них можно сформировать безрисковый портфель;
б) добавление новой акции в портфель снижает его совокупный риск, если ее коэффициент корреляции с каждой акцией из портфеля меньше 0;
в) чем больше число акций в портфеле, тем меньше влияет на его риск добавление новой акции;
г) все перечисленное верно.
51. Вы могли бы стать успешным игроком на рынке при наличии достаточного капитала?
а) да; б) нет.
52. Согласились бы вы на вложение с повышенным риском, если бы речь шла о небольших для Вас суммах?
а) да; б) нет.
53. На ваш взгляд, движение рыночных котировок и цен на финансовые инструменты подчиняется законам классических финансов?
а) да; б) нет.
54. Считаете ли вы, что российские инвесторы в целом достаточно компетентны в вопросах, связанных с инвестиционным анализом:
а) безусловно, да; б) скорее, да;
в) скорее, нет; г) безусловно, нет.
55. На ваш взгляд, более рискованными являются решения:
а) основанные на использовании классических инвестиционных теорий;
б) основанные на собственных инвестиционных теориях;
в) основанные на интуиции;
г) копирующие действия других участников рынка.
56. Если бы вам позволяли финансовые возможности, вы бы занялись операциями с ценными бумагами на российском рынке?
а) да; б) нет.
57. Есть ли среди ваших знакомых неприятные вам люди?
а) да; б) нет.
58. Какой суммой вы согласились бы рискнуть ради операции, которая с одинаковой вероятностью приносит 100%-ную прибыль (вы удвоите свои вложения) или 100%-ный убыток (вы потеряете все, что вложили)?
а) никакой; б) до 1000 долл.;
в) 1000–5000 долл.; г) 5000–10 000 долл.;
д) 10 000–20 000 долл.; е) более 20 000 долл.
59. В каждой из четырех предложенных ситуаций необходимо выбрать одну из двух операций по вложению капитала. Каждая операция предполагает либо получение дохода, либо нулевой результат (убытки исключаются).
Ситуация А
1-я операция. Доход 3000 с вероятностью 50%, нулевой результат с вероятностью 50%
2-я операция. Доход 4000 с вероятностью 40%, нулевой результат с вероятностью 50%
Ситуация Б
1-я операция. Доход 3000 с вероятностью 80%, нулевой результат с вероятностью 50%
2-я операция. Доход 4000 с вероятностью 64%, нулевой результат с вероятностью 50%
Ситуация В
1-я операция. Доход 3000 с вероятностью 95%, нулевой результат с вероятностью 50%
2-я операция. Доход 4000 с вероятностью 76%, нулевой результат с вероятностью 50%
Ситуация Г
1-я операция. Доход 3000 с вероятностью 100%, нулевой результат с вероятностью 50%
2-я операция. Доход 4000 с вероятностью 80%, нулевой результат с вероятностью 50%
60. Авиакомпания «А» приняла решения об инвестировании 10 млн долл. в программу создания самолета-невидимки. Когда проект был на 90% завершен, на рынке неожиданно появилась компания-конкурент и начала продавать аналогичные самолеты, оснащенные противорадарными системами. Выяснилось, что самолеты компании-конкурента намного быстрее и экономичнее, нежели самолет, который создаст авиакомпания «А». Должна ли авиакомпания инвестировать оставшиеся 10% фондов для завершения проекта по созданию самолета-невидимки?
а) да; б) нет.
61. Ваша деятельность на финансово-инвестиционном рынке может оказаться неудачной, если:
а) Вам не повезет;
б) Вам не хватит финансово-экономических знаний;
в) к Вам проявят враждебность другие участники рынка;
г) у Вас не будет нужной информации, недоступной другим участникам рынка.
62. Предлагается игра. Каждому участнику нужно выбрать любое число между 0 и 100. После этого рассчитывается среднее арифметическое от всех названных вариантов. Выигрывает тот, чье число будет ближе всего к 1/2 среднего числа. Какое число назвали бы Вы, чтобы выиграть?................................
63. Вы могли бы при необходимости получать информацию, недоступную большинству
участников рынка?
а) да; б) нет.
64. Не используя калькулятор, оцените приблизительно результат произведения П:
П = 9 • 8 • 7 • 6 • 5 • 4 • 3 • 2 • 1 = …………….. | 
