Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2007 год | Статьи из номера N4 / 2007

Финансирование глобальных инвестиций

Хмыз О.В.,

канд. экон. наук, доцент кафедры
международных валютно-кредитных отношений
МГИМО (У) МИД РФ

В настоящее время глобальному (т. е. международному) движению капитала уделяется большое внимание. В данной статье речь идет о прямых иностранных инвестициях (ПИИ), динамика которых волнообразна. В 2005 г. международные потоки капитала в виде прямых иностранных инвестиций (ПИИ) стремительно увеличивались. За год они выросли на 29% и достигли 916 млрд долл. Это на 27% выше, чем в 2004 г. Тем не менее, потоки капитала в 2005 г. не смогли «побить рекорд» 2000 г. —1,4 трлн долл<1>. Динамика потоков капитала проиллюстрирована на рис. 1.

<1> ПИИ из развивающихся стран и стран с переходной экономикой: последствия для развития // ООН, 2006. С. 1.

Рис. 1. Притоки ПИИ в 1990-2005 гг. (млрд ам. долл.)<2>

<2> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 4. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www.unctad.org/fdistatistics).

Рост потоков капитала был зафиксирован во всех основных регионах мира, а в некоторых странах они выросли до беспрецедентного уровня, в т. ч.в 126 из 200 стран мира, входящих в Обзор ЮНКТАД. В большой степени (как это было и в конце 1990-х гг.) причиной увеличения размеров потоков капитала был рост трансграничных слияний и приобретений (Cross-Border Mergers and Acquisitions —M&A), особенно между самими развитыми государствами. Также увеличению способствовали высокие темпы экономического роста в развивающихся странах.

Напомним, что в 2004 г. также отмечался рост ПИИ — на 27%. В 2004 г. увеличение притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в некоторые развитые и развивающиеся страны было связано с активизацией M&A. В 2004 г. ПИИ в новые проекты продолжали расти третий год подряд<3>. При условии продолжения экономического роста перспективы дальнейшего увеличения глобальных потоков ПИИ в 2005 г. выглядели многообещающими. Так и произошло. Огромные потоки капитала, связанные с M&A, позволяют говорить о новой волне трансграничных M&A . Пик M&A в развитых странах пришелся на конец 1990-х — начало 2000-х годов. Сейчас эта тенденция перемещается на развивающиеся рынки.

<3> Транснациональные корпорации и интернационализация НИОКР // Организация Объединенных Наций, 2005. С. 11.

С одной стороны, трансграничные M&A стимулировали увеличение размеров потоков капитала. Значительно выросли операции, осуществляемые коллективными инвесторами. С другой — на увеличение размеров и числа самих M&A повлияли общемировые тенденции роста. Стоимость трансграничных M&A возросла, а число сделок увеличилось.

Новая характерная черта текущего бума M&A — рост участия коллективных инвесторов, особенно закрытых фондов акций и хеджевых фондов. Также росту способствовали исторически низкие процентные ставки и углубление финансовой интеграции. Несомненно, интеграция и интернационализация способствуют развитию международных потоков капитала, однако, например, хотя некоторые африканские транснациональные корпорации в 2005 г. усилили свою интернационализацию, в т. ч. с помощью трансграничных M&A (Orascom поглотил итальянскую Wind Telecommunicazioni через египетскую Weather Investments), в целом отток прямых инвестиций из Африки снизился.

Эти причины заставили инвестиционные компании осуществлять прямые инвестиции за границу, и в 2005 г. размер потоков капитала достиг 135 млрд долл., или примерно 19% всех трансграничных M&A<4>. В отличие от других прямых инвесторов, инвестиционные компании не осуществляют долгосрочных вложений и закрывают свои позиции через 5 – 10 лет (средний временнй горизонт составляет 5 – 6 лет). Это достаточно длительный срок, поэтому их нельзя причислить к типичным портфельным инвесторам. Поэтому страны-реципиенты, в особенности развивающиеся, должны быть защищены или хотя бы принимать во внимание возможность изменения временного горизонта. В то же время иностранные предприниматели могут принести на доступные рынки новые технологии, а масштабные потоки частного долевого финансирования могут помочь предприятиям страны-реципиента «переломить» главный тренд рынка и перейти к другой фазе развития.

<4> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. XVII.

Рассмотрим указанные тенденции подробнее.

География распространения ПИИ

В 2005 г. наиболее масштабные потоки капитала были зарегистрированы в секторе услуг, особенно финансовых, в секторах телекоммуникаций и недвижимости. Данные о секторном распространении ПИИ ограничены, однако число и размеры сделок трансграничных M&A указывают на значительные объемы потоков капитала. Доминирование услуг в трансграничных инвестициях — не новое явление. Современная тенденция — дальнейшее резкое снижение доли производства (на 4 процентных пункта ниже в списке трансграничных M&A по сравнению с предыдущим годом) и чрезмерный рост ПИИ в сырьевой сектор (шестикратное увеличение трансграничных M&A ), особенно в нефтяную промышленность. Например, в 2005 г. второе (после ОАЭ) место в Восточной Азии по притоку средств заняла Турция — из-за нескольких мегасделок трансграничных M&A в секторе услуг. В Южной Америке в промышленный сектор поступило более 40% всех средств — в результате довольно большого числа сделок M&A: SABMiller поглотил пивоваренные заводы в Колумбии и Перу, Grupo Techint (Аргентина) купила сталеплавильный завод Hylsamex (Мексика), Camargo Correa (Бразилия) поглотила цементный завод Loma Negra (Аргентина)<5>.

<5> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. ХХI. Необходимо отметить, что разные источники информации предоставляют различные цифровые данные из-за несовершенства системы учета и различных подходов к калькуляциям.

Притоки ПИИ увеличились и в развитые, и в развивающиеся страны. Их концентрация между несколькими государствами продолжала оставаться высокой, она даже несколько усилилась с 2000 г. для развивающихся стран и с 2003 г. — для развитых (см. рис. 2).

Рис. 2. Концентрация ПИИ: доля пяти мировых лидеров–реципиентовв мировых инвестициях (в процентах)<6>

<6> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 4.

Тем не менее их уровень был значительно ниже, чем в 1980-е годы, когда совсем немного стран получало ПИИ значительных размеров, или в конце 1990-х годов, когда распространение ПИИ было особенно искажено крупномасштабными M&A . Даже несмотря на концентрацию, в 2005 г. притоки ПИИ выросли в 126 странах (из 200), а в 2004 г. — только в 111. Рост 2005 г. был широко разбросан географически, так же, как и в предыдущем году, однако более ярко выражен в развитых странах, чем в развивающихся. Поэтому, вопреки рекордным притокам средств в развивающиеся страны, их доля в мировых потоках ПИИ несколько снизилась (до 36%), и увеличился разрыв между развитыми и развивающимися государствами — примерно на 200 млрд долл. Однако этот разрыв был меньше, чем в течение многих предшествующих лет. Например, в 2000 г. разрыв между ПИИ в развитые и развивающиеся страны составил 867 млрд долл.<7>

<7> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 37.

Таблица 1

Мировые потоки ПИИ в 2003-2005 гг. (млн ам. долл.)<8>

<8> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 299–302. Source: UNCTAD, FDI/TNC database. С полной таблицей, включающей все анализируемые страны, можно ознакомиться на сайте журнала.

Страна-реципиент

Притоки ПИИ

Оттоки ПИИ

 

2003

2004

2005

2003

2004

2005

Мировые

557 869

710 755

916 277

561 104

813 068

778 725

Развитые страны

358 539

396 145

542 312

514 806

686 262

646 206

Европа

274 095

217 696

433 628

316 956

367 989

618 810

Европейский Союз

253 728

213 726

421 899

286 106

334 915

554 802

Северная Америка

60 761

123 910

133 265

150 868

265 691

21 369

Прочие развитые страны

23 682

54 539

– 24 581

46 982

52 583

6027

Развивающиеся страны

175 138

275 032

334 285

35 566

112 833

117 463

Африка

18 513

17 199

30 672

1 159

1 885

1054

Латинская Америка и страны Карибского бассейна

46 137

100 506

103 663

15 412

27 502

32 825

Азия и Океания

110 489

157 328

199 951

18 995

83 446

83 584

Юго-Восточная Европа

 8 457

13 283

12 445

174

201

496

СНГ

15 736

26 295

27 234

10 558

13 772

14 560

Дополнительные данные

 

 

 

 

 

 

Самые слаборазвитые страны<9>

10 868

8740

9680

128

144

264

Страны-крупнейшие нефтеэкспортеры<10>

20 411

22 894

35 738

– 1506

9147

19 156

Все развивающиеся страны (кроме Китая)

121 633

214 402

261 879

35 719

111 028

106 157

ЕС-15

240 572

185 227

387 858

282 188

330 324

548 958

Зона евро (в ЕС)

216 13

127 26

204 631

197 95

224 839

412 593

 

<9> К самым слабо развитым странам относятся: Ангола, Афганистан, Бангладеш, Бенин, Буркина-Фасо, Бурунди, Бутан, Вануату, Гаити, Гамбия, Гвинея, Гвинея-Бисау, Джибути, Замбия, Йемен, Кабо-Верде, Камбоджа, Кирибати, Коморры, Конго (Дем.), Лаос, Лесото, Либерия, Мавритания, Мадагаскар, Малави, Мали, Мальдивы, Мианмар, Мозамбик, Непал, Нигер, Руанда, Самоа, Сан Томе и Принсипи, Сенегал, Сьерра-Леоне, Соломоновы о-ва, Сомали, Судан, Танзания, Тимор, Того, Тувалу, Уганда, ЦАР, Чад, Экваториальная Гвинея, Эритрея, Эфиопия.
<10> К странам-крупнейшим нефтеэкспортерам относятся: Алжир, Ангола, Бахрейн, Бруней, Венесуэла, Габон, Индонезия, Иран, Ирак, Йемен, Катар, Конго, Кувейт, Ливия, Нигерия, ОАЭ, Оман, Саудовская Аравия, Сирия, Тринидад и Тобаго.

В 2005 г. притоки ПИИ в развитые страны выросли на 37% и составили 542 млрд долл., или 59% мировых ПИИ. Из них 422 млрд пришлось на 25 стран–членов ЕС. Первое место заняла Великобритания — как крупнейшая страна–реципиент глобальных ПИИ, получившая 165 млрд долл. Основная причина — слияние Shell Transport and Trading (Великобритания) и Royal Dutch Petroleum (Нидерланды), сумма сделки составила 74 млрд долл. Среди прочих крупнейших получателей ПИИ находились Франция (64 млрд долл.), Нидерланды (44 млрд долл.) и Канада (34 млрд долл.). Новые 10 членов ЕС в совокупности привлекли 34 млрд долл., что на 19% больше, чем в 2004 г. Притоки в США составили 99 млрд долл., что значительно ниже уровня 2004 г.

Практически 90% средств, поступивших в развитые страны, пришли из других развитых стран, несколько значимых сделок заключили ТНК развивающихся государств, например, Lenovo (Китай) поглотило подразделение IBM, а Orascom через Weather Investments (Египет) — итальянскую Wind Telecomunicazioni.

Тем не менее в целом отток капитала из развитых стран несколько сократился — с 686 млрд долл. в 2004 г. до 646 млрд долл. в 2005 г. Основная причина — снижение зарубежных вложений США. Свою лепту в уменьшение размеров капиталопотоков внес Американский закон о занятости (American Jobs Creation Act of 2004), снизивший ставку налогообложения прибылей, репатриируемых иностранными инвесторами.

Причины мотивации ПИИ

Все указанные изменения динамики ПИИ привели к неоднозначному восприятию ПИИ общественностью и экспертами, в особенности это относится к трансграничным M&A развитых стран, ведь одна подобная сделка может поменять место страны на мировой финансовой арене. С одной стороны, некоторые страны, особенно 10 новых членов ЕС, продолжают приватизацию, снижают тяжесть корпоративного налогообложения и проводят иные новые мероприятия по привлечению ПИИ. С другой стороны, в ряде стран продолжает наличествовать ряд проблем, связанных с нарастанием M&A. Например, соображения национальной безопасности привели к блокированию покупки Unocal (США) китайской CNOOC; правительства Испании и Франции попытались предотвратить приобретения Endesa и Suez компаниями из других стран–членов ЕС. Основная причина — желание сохранить национальных лидеров. Япония отсрочила одобрение трансграничного M&A через акционные свопы и ввела некоторые ограничения в секторе розничных продаж.

В целом в краткосрочном периоде ПИИ будут расти. На это указывает продолжающийся экономический рост, увеличение прибылей корпораций (вызванное увеличением цен акций, которые подталкивали рост стоимости трансграничных M&A), а также политика либерализации. В первой половине 2006 г. трансграничные M&A выросли на 39% по сравнению с сопоставимым периодом 2005 г.Однако присутствуют и факторы, сдерживающие потенциальный дальнейший рост ПИИ. Прежде всего к ним относятся:
– продолжение роста (или поддержание) высоких цен на нефть;
– рост процентных ставок;
– увеличение инфляционного давления.

Все это может сдерживать экономический рост большинства регионов. Кроме того, свой вклад в общемировую экономическую нестабильность вносят различные экономические дисбалансы, а также геополитическое напряжение в некоторых частях света.

Данные о трансграничных M&A, инвестициях в новое производство (Greenfield Investments) и развитие проектов, как и статистические сведения о числе родительских компаний, расположенных вне развитых стран, подтверждают растущую значимость ТНК из развивающихся стран и государств с переходной экономикой. В 1987–2005 гг. их доля в глобальных трансграничных M&A выросла с 4 до 13% по стоимости, и с 5 до 17% по числу проведенных сделок. Доля данных ТНК во всех зарегистрированных инвестициях в новое производство и экспансионистические проекты в 2005 г. превысила 15%, а общее число родительских компаний в Бразилии, Китае, Гонконге, Индии и Республике Корея за последнее десятилетие увеличилось с менее чем 3000 до более чем 13 000<11>.

<11> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. ХХII.

Растущая конкурентоспособность указывается в качестве первичной выгоды, которую ТНК развивающихся рынков получают через ПИИ. Это способность выживать и расти в открытой экономике, а также добиться главных целей — максимизации прибыли и поддержания или увеличения доли на рынке. Прямые инвестиции за границу могут являться прямым путем к рыночной экспансии. При определенных обстоятельствах они могут быть единственным способом, например, при наличии торговых барьеров, запрещающих экспорт, или когда ТНК предоставляет неторгуемые услуги. Многие ТНК развивающихся рынков действительно расширили рынки сбыта с помощью ПИИ, M&A или инвестиций «гринфилд». Вложения за границу также могут способствовать повышению конкурентоспособности компании путем улучшения эффективности ее деятельности. Растущие внутренние издержки, особенно стоимость труда, заставили многие ТНК Восточной и Юго-Восточной Азии инвестировать в менее дорогие регионы, характеризующиеся высоким уровнем эффективности.

Причины мотивации и высокой конкурентоспособности ТНК развивающихся стран и преимущества географического положения рассматриваются этими фирмами как отличающиеся по некоторым параметрам от подобных для ТНК развитых стран, их выход на развивающиеся страны-реципиенты может принести больше преимуществ, чем ПИИ из развитых стран. В частности, технологии и модель построения бизнеса ТНК развивающихся стран (близкие к используемым фирмами из развивающихся стран) предполагают более высокую вероятность благоприятных связей и абсорбции технологии. Кроме того, ТНК развивающихся стран в качестве модели проникновения на новые рынки чаще используют инвестиции «гринфилд», чем M&A . Это особенно важно для развития слабых экономик, поскольку подобные инвестиции оказывают немедленное влияние на улучшение производственных мощностей развивающихся стран.

Отдавая должное указанным преимуществам, необходимо отметить, что ПИИ из развивающихся стран и стран с переходной экономикой могут оказывать и дестабилизирующее воздействие. Некоторые трансграничные M&A ТНК, связанных с национальными правительствами, вызывают проблемы национальной безопасности или сокращения рабочих мест. Страны с государственными ТНК, начинающие интернационализацию с привлечением ПИИ, должны опасаться появления потенциальной уязвимости. В некоторых странах-реципиентах подобные сделки рассматриваются как предпринимаемые не из чисто экономических интересов. Это особенно относится к приобретениям компаний секторов энергетики, инфраструктуры услуг или иных отраслей промышленности, имеющих значение для национального суверенитета и безопасности.

Секторное распределение ПИИ

Данные о секторном распределении ПИИ предоставляют ограниченное число государств, причем с запозданием, что затрудняет проведение полноценного комплексного анализа ПИИ по секторам. Секторное распределение ПИИ с годами практически не менялось. Однако сведения по формам ПИИ в частности о трансграничных M&A показывают, что в 2005 г. выросло значение сырьевого сектора как целевого объекта M&A (рис. 3), в то время как значение промышленности и сектора услуг снизилось, но тем не менее услуги продолжали занимать первое место<12>.

<12> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 8. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www.unctad.org/fdistatistics).

Рис. 3. Трансграничные M&A по секторам, 2004-2005 гг. (в процентах)

А ПИИ в промышленность показывали понижательный тренд, достигнув в 2005 г. самой низкой доли в трансграничных M&A через продажу и покупку<13>.

<13> Исключение составил 2000 г., когда крупнейшая сделка M&A Vodafone-Mannesmann (185 066 млн ам. долл.) исказила долевое распределение в пользу сектора услуг. (http://www.bloomberg.org).

С другой стороны, рост ПИИ в сырьевом секторе, особенно в добывающем, довольно часто проявлялся за последние 25 лет, причем бывал намного больше. Трансграничные M&A через продажу, как, впрочем, и через покупку, выросли в этом секторе более, чем шестикратно, и доля сектора и в покупках, и в продажах почти достигла пика, зарегистрированного в 1987–1988 гг.<14> В значительной степени недавнему росту глобальных ПИИ способствовали ПИИ в добывающую отрасль (в т. ч. нефтедобывающую), составляющие основную часть сырьевого сектора.

<14> Данные о трансграничных M&A доступны только начиная с 1987 г. В целом доля сырьевого сектора в 1980-1990 гг. была сравнительно низкая. В 2005 г. она выросла благодаря особой сделке — поглощению Shell Transport and Trading Co. (Великобритания) со стороны Royal Dutch Petroleum (Нидерланды). Однако эта сделка — перезаключение финансового соглашения и фактически не относится к ПИИ, увеличивающим производственные мощности (World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006). Для трансграничных M&A доля сырьевого сектора в 2005 г. составила 15% —максимальная третий раз с 1987 г.

Данные о трансграничных M&A, осуществленных компаниями, базирующимися в развивающихся государствах и странах с переходной экономикой, указывают на доминирование сектора услуг, на который в 2005 г. приходилось 63% по стоимости от общего числа M&A. Секторное распределение было следующим (в порядке уменьшения доли): транспорт, складирование, коммуникации, добывающая промышленность, финансовые услуги, пищевая промышленность и пивоварение<15>.

<15> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. ХХIII.

Текущий рост ПИИ скорее вызван оживлением в некоторых специфических отраслях, чем в широком спектре растущих отраслей. В особенности в 2005 г.значительно возросли притоки средств ПИИ в нефтегазовый сектор, коммунальный (телекоммуникации, энергетика), банковский и недвижимость. Впервые с 1987 г. нефтяная промышленность (в т. ч. нефть и природный газ) стала крупнейшим реципиентом ПИИ, она привлекла 14% средств от M&A через продажу, затем следовали финансовый сектор и телекоммуникации. Последние два — в результате дальнейшей либерализации в некоторых странах<16>. Они составили более чем 1/3 общей стоимости сделок M&A. Затем следовал сектор недвижимости, который также стал крупным реципиентом ПИИ с 2004 г. в результате либерализации режима ПИИ рядом стран<17>. Значительные ПИИ поступили также в сферу услуг: строительство, транспорт и software, где отмечался рост в 2005 г.и в предшествующие годы. ПИИ в промышленность были связаны с ростом производства сырья. Например, трансграничные M&A в переработку нефти удвоились, в производство каучука и пластмассы увеличились в четыре раза, а металлов — в шесть раз. Металлургия, телекоммуникации и недвижимость также привлекли больше ПИИ гринфилд, чем в 2004 г.<18> По данным Locomonitor число инвестиций гринфилд в металлургии выросло с 403 в 2004 г. до 554 в 2005 г., в телекоммуникацию — с 177 до 204, и с 222 до 234 в недвижимость.

<16> Подробнее см. глава 2 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006.
<17> Подробнее см. World Investment Report 2005. Transnational Corporations and the Interna-tionalization of R&D. New York and Geneva: United Nations, 2005.
<18> www.locomonitor.com.

При анализе оттока иностранных инвестиций, связанных с M&A, данные показывают, что нефтяная промышленность уступила первое место финансовому сектору — инвестиционным и торговым компаниям, в т. ч. хеджевым фондам. В 2005 г. на них пришлось более 30% всех трансграничных M&A (по стоимости покупок). На втором месте среди объектов поглощений были компании нефтяной промышленности, на третьем — телекоммуникации.

Таким образом, сырьевой, добывающий и нефтяной секторы сместили две категории лидеров прошлого бума (транспорт, складирование и коммуникации и финансовый сектор) на второе и третье место соответственно, и вытолкнули бизнес–услуги из этого списка.

Данные таблицы 2 показывают, что в 2005 г. объемы международного производства, оцененные по глобальным ПИИ акций и по размерам продаж, активов, добавленной стоимости, занятости и экспорту зарубежных подразделений, значительно выросли. Несомненно, важнейшую роль сыграли трансграничные M&A, но частично этот рост был вызван экспансией международного производства и связанных товаров, что привело к повышению активности перемещения производства от национальных компаний к ТНК. Рост активности, в свою очередь, может способствовать экономическому росту принимающих стран, повышению их продуктивных мощностей.

Таблица 2

Выборочные<19> показатели ПИИ и международного производства, 1982-2005 гг.<20>

<19> 9В таблицу не включены данные о стоимости продаж, осуществленных по всему миру заграничными подразделениями, связанными со своими родительскими компаниями недолевыми связями, и собственные продажи родительских компаний. Мировые продажи, валовой продукт, валовые активы, экспорт и занятость заграничных подразделений оценены путем экстраполирования мировых данных о заграничных подразделениях ТНК из Австрии, Германии, Италии, Канады, США, Финляндии, Франции, Чехии, Швейцарии, Швеции и Японии (для занятости); Австрии, Германии, Италии, Канады, Люксембурга, США, Финляндии, Франции, Чехии, Швеции и Японии (для продаж); США и Японии (для экспорта); Чехии (для валового продукта); Австрии, Германии, США и Японии (для активов) — на основе доли этих стран в мировых долевых ПЗИ.
<20> World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations, 2006. Р. 9. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www.unctad.org/fdistatistics), and UNCTAD estimates.

 

Стоимость (по текущим ценам в млрд ам. долл.)

Годовой рост (в процентах)

 

1982

1990

2004

2005

1986-1990

1991-1995

 

2002

2003

2004

2005

ПИИ<21>

59

202

 711

 916

 21,7

21,8

40,0

 –25,8

–9,7

27,4

28,9

ПЗИ<22>

28

230

813

779

24,6

17,1

36,5

 –29,4

 4,0

 44,9

–4,2

Долевые ПИИ

647

1789

 9545

10 130

16,8

9,3

17,3

9,7

20,6

 16,1

 6,1

Долевые ПЗИ

600

1791

10 325

10 672

18,0

10,7

18,9

9,6

17,7

14,1

3,4

Доходы от ПИИ

47

76

562

558

10,4

30,9

17,4

10,8

37,0

32,3

 –0,7

Доходы от ПЗИ

47

120

607

644

18,7

18,1

12,7

6,3

37,0

26,6

6,1

Трансграничные M&A<23>

151

381

716

25,9

24,0

51,5

–37,7

–19,7

28,2

88,2

Продажи заграничных подразделений

2 620

6045

20 986<24>

22 171<25>

19,7

8,9

10,1

11,2

30,4

11,4c

5,6c

Валовой продукт заграничных подразделений

646

1481

 4283<*>

4517<*>

17,4

6,9

8,8

1,9

20,3

22,8*

5,4*

Валовые активы заграничных подразделений

 2108

5956

42 807<**>

45 564<**>

18,1

13,8

21,0

36,7

27,9

3,5<**>

6,4<**>

Экспорт, осуществленный заграничными подразделениями

647

1366

3733<***>

4214<***>

14,3

8,4

4,8

4,9<***>

16,5<***>

21,0<***>

12,9<***>

Занятость в заграничных подразделениях (в тыс.)

19 537

24 551

59 458<****>

62 095<****>

5,4

3,2

11,0

10,0

–0,5

20,1<****>

4,4<****>

ВНП (в текущих ценах)

10 899

21 898

40 960

 44 674<26>

 11,1

 5,9

1,3

3,9

12,1

 12,1

 9,1

Валовые долговые капиталы

2397

4925

8 700

 9420

12,7

5,6

1,1

 0,4

 12,4

 15,5

 8,3

Оплата роялти и лицензий, полученная

 9

30

111

91

21,2

14,3

7,8

7,9

14,1

17,0

–17,9

Экспорт товаров и нефакторных услуг<27>

2 247

4 261

11 196

12 641

12,7

 8,7

 3,6

 4,9

16,5

21,0

12,9

 

<21> ПИИ — прямые иностранные инвестиции, т. е. инвестиции в данную страну из-за рубежа, приток капитала.
ПЗИ — прямые зарубежные (или заграничные) инвестиции, т. е. инвестиции резидентов данной страны за рубеж, отток капитала.
<22> Данные доступны начиная с 1987 г.
<23> Только в 1987–1990 гг.
<24> Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии результатов продаж против ПИИ в виде акций (в млн ам. долл.) для периода 1980–2003 гг.: продажи = 1646,227 + 2,02618 х ПИИ в виде акций.
<25> Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии результатов продаж против ПИИ в виде акций (в млн ам. долл.) для периода 1980–2003 гг.: продажи = 1646,227 + 2,02618 х ПИИ в виде акций.
<26>По данным МВФ, World Economic Outlook, April 2006.
<27> По данным МВФ, World Economic Outlook, April 2006.

Примечание:
<*> Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии значений валовой продукции против ПИИ в виде акций (в млн ам. долл.) для периода 1980–2003 гг.: валовой продукт = 474,0967 + 0,399066 х ПИИ в виде акций.
<**> Данные для 2004 и 2005 гг. базированы на следующей регрессии стоимости активов против ПИИ в виде акций (в млн ам. долл.) для периода 1980–2003 гг.: стоимость активов = –2 174,209 + 4,712645 х ПИИ в виде акций.
<***> Данные для 1995–1998 гг. базированы на регрессии результатов экспорта заграничных подразделений против ПИИ в виде акций (в млн ам. долл.) для периода 1982–1994 гг.: экспорт = 357,6124 + 0,558331 х ПИИ в виде акций. Для получения значений в 1999–2005 гг. было использовано значение доли экспорта заграничных подразделений в мировом экспорте в 1998 г. (33,3%).
<****> Базируясь на следующей регрессии размеров занятости (в тысячах) против ПИИ в виде акций (в млн ам. долл.) для периода 1980-2003 гг: занятость = 16 415,27 + 4,509468 х ПИИ в виде акций.

Количество ТНК по всему миру выросло до 77 000, а число заграничных филиалов — до минимум 770 000. Наибольшее число ТНК было создано в Коста-Рике, расформировано — в Доминиканской Республике. Наиболее транснационализованной экономикой стал Гонконг, на втором месте — Ирландия, затем — Бельгия.

В 2005 г. выросли и стоимость, и количество сделок трансграничных M&A до 716 млн долл. (88%-ный рост) и 6134 (20%-ный рост) соответственно, см. таблицы 3 и 4. Эти цифры близки к уровню 1999 г. — первому году последовавшего бума трансграничных M&A. Столь высокий уровень M&A отражает стратегический выбор многонациональных корпораций. Также на него повлияло выздоровление фондового рынка, которое привело к увеличению числа мегасделок (стоимостью более 1 млрд долл.). В 2005 г. была зарегистрирована 141 подобная сделка на общую сумму 454 млрд долл. (более чем в два раза больше, чем было зафиксировано в 2004 г.), что составило 63% мировой стоимости трансграничных M&A.

Таблица 3

Трансграничные M&A стоимостью более 1 млрд долл., 1987–2005<28>

Год

Количество сделок

Доля крупных сделок в общем числе сделок (в процентах)

Стоимость (млрд ам. долл.)

Доля во всех сделках (в процентах)

1987

14

1,6

30,0

40,3

1988

22

1,5

49,6

42,9

1989

26

1,2

59,5

42,4

1990

33

1,3

60,9

40,4

1991

7

0,2

20,4

25,2

1992

10

0,4

21,3

26,8

1993

14

0,5

23,5

28,3

1994

24

0,7

50,9

40,1

1995

36

0,8

80,4

43,1

1996

43

0,9

94,0

41,4

1997

64

1,3

129,2

42,4

1998

86

1,5

329,7

62,0

1999

114

1,6

522,0

68,1

2000

175

2,2

866,2

75,7

2001

113

1,9

378,1

63,7

2002

81

1,8

213,9

57,8

2003

56

1,2

141,1

47,5

2004

75

1,5

199,8

52,5

2005

141

2,3

454,2

63,4

 

Таблица 4

Трансграничные M&A стоимостью более 1 млрд долл., заключенные в 2005 г.

 

Стоимость (млрд долл.)

Приобретенная компания

Страна проведения сделки

Отрасль экономики

Приобретающая компания

Страна базирования

Отрасль экономики

1

74,3

Shell Transport & Trading Co

Великобритания

сырая нефть и природный газ

Royal Dutch Petroleum Co

Нидерланды

сырая нефть и природный газ

2

18,3

Bayerische Hypo– und Vereins

Германия

банковский сектор

Unicredito Italiano SpA

Италия

банковский сектор

3

14,4

Allied Domecq PLC

Великобритания

вина, бренди и коньячный спирт

Goal Acquisitions Ltd

Франция

инвестиции

4

12,8

Wind Telecomunicazioni SpA

Италия

телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов

Weather Investments Srl

Египет

целевая финансовая компания

5

9,0

Innovene

США

органическое волокно ручного производства, за исключением целлюлозы

NEOS Group Ltd

Великобритания

промышленная органическая химия

6

9,0

Viterra AG

Германия

агенты и управляющие недвижимостью

Deutsche Annington Immobilien

Германия

траст недвижимости

7

7,7

Auna

Испания

телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов

Orange SA

Франция

телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов

8

7,1

RAS

Италия

страхование жизни

Allianz AG

Германия

страхование жизни

9

6,9

Gecina SA

Франция

агенты и управляющие недвижимостью

Metrovacesa SA

Испания

агенты и управляющие недвижимостью

10

 6,6

Exel PLC

Великобритания

урегулирование перевозок грузов и карго

Deutsche Post AG

Германия

курьерские услуги, за исключением авиаперевозок

 

Эти сделки, в особенности крупнейшие, обычно заключаются путем обмена акций как способа снижения необходимости в денежных средствах, а также для откладывания или минимизации налогообложения (на прирост капитала). Более того, некоторые из таких сделок не могли бы быть проведены наличными из-за их огромного размера. В свою очередь, это приводит к увеличению числа сделок, осуществляемых через обмен акций, когда стоимость трансграничных M&A растет.

Стоимость и число M&A в 2005 г. сравнимы с аналогичными показателями 1999–2001 гг., то же можно сказать и о числе мегасделок. Ведущие три страны-цели (по показателю «доля во всех продажах») — Великобритания, США и Германия — были теми же во время предыдущего бума.

Выводы

Таким образом, на рост глобальных ПИИ в 2005 г. повлияло множество факторов, которые можно обобщить в следующие группы:
– макроэкономические;
– микроэкономические (корпоративные);
– институциональные.

Наиболее важным фактором макроэкономического уровня был продолжавшийся экономический рост. В 2004 г. мировой реальный ВВП вырос на 5,3% (рекордный уровень). В 2005 г. — всего на 4,8%, но все равно выше линии тренда. Среди микроэкономических показателей главенствовала волна финансовых потоков международных коллективных инвесторов (фондов акций, хеджевых фондов), последовавшая за массированными трансграничными инвестициями фондов этих типов. На институциональном уровне — несмотря на ряд рестриктивных мероприятий, направленных против враждебных поглощений, благоприятные условия на финансовых рынках, особенно рынках акций, ускорили заключение сделок трансграничных M&A. Однако потоки ПИИ в форме трансграничных M&A во многих случаях заканчиваются трансфертом (передачей) права собственности на активы иностранному инвестору и не влекут за собой, по крайней мере, в краткосрочном периоде, прямого дополнения капитала в виде акций в принимающей стране (кроме трансферта технологий и ноу-хау). Кроме того, потоки капитала также показывают инвестиции иного рода — например, на развитие производства или в налоговых соображениях, которые могут и не привести к развитию производственных мощностей, или даже быть вложены в своей же стране. Поэтому современные данные, включающие сведения об инвестициях различного вида, переоценивают вложения в производственные мощности.

Следовательно, произошли значительные изменения факторов, стоящих за волнами трансграничных M&A, по сравнению с предыдущими периодами. Бум на финансовых рынках и стремление получать выгоду от «катания на волне» M&A больше не играют ключевой роли. Более того, мотивы M&A стали более цивилизованными. Сегодня основными причинами M&A являются стратегии самих компаний, а использование благоприятных возможностей для спекуляций отходит на второй план. Поэтому сделки M&A охватывают меньшее число отраслей, чем во время предыдущего бума. Бльшая часть M&A проводится в той же отрасли.

Исключение составляют коллективные инвесторы. Тенденции трансграничных M&A указывают на стратегический рост инвестиций ТНК. Однако текущий бум трансграничных M&A частично вызван активностью фондов акций и хеджевых фондов. Если рост ПИИ в большой степени опирается на подобные инвестиции, а не на расширение продаж ТНК, трудно сказать, насколько длительным он будет.

В ближайшей перспективе размеры ПИИ будут расти. Важнейшие макроэкономические факторы продолжат оказывать благоприятное влияние на экономический рост в развивающихся странах (хотя региональные показатели могут сильно варьироваться), в то время как микроэкономические факторы, в т. ч. растущие корпоративные прибыли наряду со значительным увеличением цен акций могут стимулировать рост стоимости трансграничных M&A. Институциональные факторы, в т. ч. продолжающаяся либерализация инвестиционной политики и режимов торговли, также внесет своей вклад.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».