специалист по ценным бумагам
Выбор способов и источниковфинансирования предприятия зависит от многихфакторов: опыта работы предприятия на рынке, еготекущего финансового состояния и тенденцийразвития, доступности тех или иных источниковфинансирования, способности предприятияподготовить все требуемые документы ипредставить проект финансирующей стороне, атакже от условий финансирования (стоимостипривлекаемого капитала). Однако необходимоотметить главное: предприятие может найтикапитал только на тех условиях, на которых вданное время реально осуществляются операции пофинансированию аналогичных предприятий, итолько из тех источников, которые заинтересованыв инвестициях на соответствующем рынке (в стране,отрасли, регионе). Получить полное представлениео существующих на рынке условиях финансированияможно без особых проблем и в кратчайшие сроки,опросив ключевые финансовые институты илиобратившись к консультантам по корпоративнымфинансам. При этом следует оценить каксуществующие условия финансирования, так ивероятность успешного привлечения капитала изпредполагаемого источника.
Финансирование предприятия обычноосуществляется различными способами. При этомчем выше риски инвестора, тем выше ожидаемыйинвесторами доход.
Неспособность вовремя мобилизоватькапитал привела к потере многими российскимипредприятиями конкурентоспособности, а иногда ик полной их деградации. Фактор времени всовременной экономике, характеризуемой высокойстепенью глобализации и повышеннымитребованиями к способностям предприятияоперативно реагировать на изменения на рынке,является наиболее значимым. При этомсобственники и менеджмент предприятия должныотдавать себе отчет в том, что предприятие можетбыть профинансировано только из тех источников итолько на тех условиях, которые реальнопредставлены на финансовом рынке.
Государственное финансирование
Подавляющее большинство российскихпредприятий ориентируются на финансирование изгосударственного бюджета. Во-первых, этонаиболее традиционный источник финансирования,и, следовательно, попытка получитьфинансирование в областной администрации или вправительстве более привычна и не требует отменеджмента новых знаний и навыков. Во-вторых,подготовить проект для частного инвестора напорядок сложнее, чем для государства: требованиягосударства к раскрытию информации и подготовкеинвестиционных проектов скорее формальные, чемпрофессиональные. В-третьих, государство —самый лояльный кредитор, и многие предприятия невозвращают полученные от него займы в срок безопасения быть объявленными банкротами. Если вашепредприятие действительно располагаетвозможностями получить прямое государственноефинансирование, гарантии или налоговый кредит,то этим необходимо воспользоваться. Наибольшиешансы на получение финансирования изгосударственного бюджета имеютинфраструктурные, социальные, оборонные инаучные проекты, которые вследствие объективныхпричин не в состоянии получить доступ кфинансированию из коммерческих источников.Однако следует учитывать, что общая потребностьв финансировании российской промышленностипревышает 1 млрд. долл. США, а следовательно,вероятность получения государственногофинансирования коммерческими предприятияминичтожно мала и не превышает 1%.
Лизинг, или финансированиепоставщиками оборудования
Приобретение активов в рассрочкудоступно для предприятий, имеющих хорошеефинансовое состояние и позитивные тенденцииразвития. При этом в качестве обеспечения служитприобретаемый предприятием актив, которыйпереходит в полную собственность предприятиятолько после того, как будет полностью оплаченаего стоимость. Предприятие должно располагатьсуммой для оплаты начального взноса,составляющего от 10 до 50% от стоимостиприобретаемого актива. Данный способфинансирования в основном используется приприобретении оборудования. Обычно лизинговыекомпании отдают предпочтение тем видамоборудования, которое может быть легкодемонтировано и подвергнуто транспортировке.Именно поэтому лизинговые операции оченьраспространены при приобретении транспортныхсредств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).
Финансирование поставщикамиоборудования (Vendor financing) также очень широкораспространено. Многие производители в качествемеханизма стимулирования спроса предлагаютсвоим клиентам приобретение оборудования врассрочку, после оплаты первоначальногоавансового взноса. При этом они также отдаютпредпочтение надежным и динамично развивающимсяпредприятиям. Также необходимо принимать вовнимание, что наличие авторитетного частногоинвестора (например, известного инвестиционногобанка или фонда), который пошел на риск и приобрелакции предприятия, является значимымположительным фактором для производителей припринятии решения о поставке оборудования врассрочку.
(Вопрос, связанный с темой лизинга, мыболее подробно рассматривали в № 2 и 3 «ФМ» за 2001г.)
Коммерческие кредиты
Это наиболее распространенный способфинансирования предприятий. Условияфинансирования в банках различны. Например, взарубежном банке процентная ставка можетсоставлять LIBOR + 2%. Однако российское предприятие,претендующее на получение кредита в зарубежномбанке, должно не только иметь высокуюплатежеспособность и ликвидность, но ипредставить финансовую отчетность,соответствующую международным стандартам,подтвержденную одной из ведущих международныхаудиторских фирм. При этом самым важным факторомпри принятии банком решения о предоставлениизайма было и остается наличие ликвидногообеспечения или надежных гарантий. Необходимотакже учитывать то, что российские банкипрактически не располагают дешевыми ресурсами,которые они могут представить предприятиям наотносительно длительный срок 3—5 лет.В последнее время появились примеры успешногофинансирования долгосрочных промышленныхпроектов, например Сбербанком. Таким образом,если ваше предприятие располагает ликвиднымобеспечением и условия предоставления займаприемлемы с экономической точки зрения, то можноприбегнуть к банковским займам. Однако они врядли могут быть единственным инструментомдолгосрочного финансирования. Обычноиспользуется комбинация акционерного и заемногокапитала.
Облигационный заем
Привлечение капитала посредствомразмещения облигаций на финансовом рынке,безусловно, привлекательный способфинансирования предприятия. Особенно с точкизрения владельцев бизнеса, так как в этом случаене происходит перераспределения собственности.Однако предприятие, планирующее выпуск иразмещение облигаций, должно иметь устойчивоефинансовое положение, хорошие перспективыразвития, а облигационный заем должен бытьобеспечен активами предприятия. Опыт двухпоследних лет показывает, что реальные шансы науспешное размещение своих облигаций имеюткрупнейшие российские компании, хорошоизвестные на рынке, демонстрирующие высокиетемпы развития и действующие в привлекательныхдля инвестора отраслях, например таких, какэнергетика и телекоммуникации. Существует оченьвысокий риск, что размещение облигаций на рынкебудет безуспешным, если вы не уверены в том, чтооблигации вашего предприятия будут воспринятыфинансовым рынком как ликвидный ипривлекательный инструмент; в этом случаеследует воздержаться от использования данногоспособа финансирования.
Привилегированные акции
Держатели привилегированных акцийимеют некоторые преимущества перед владельцамиобыкновенных акций — например, приоритет прираспределении прибыли или более высокийприоритет погашения обязательств в случаеликвидации предприятия. Однакопривилегированные акции не предоставляют ихвладельцам права участвовать в управлениипредприятием. Следовательно, в случаевозникновения негативных тенденций инвестор неимеет возможности повлиять на принимаемыеменеджментом предприятия управленческиерешения. При этом продать привилегированныеакции другим инвесторам также проблематично.Таким образом, привилегированные акциипредставляют собой рискованный инструмент дляинвестора. Исключение могут составлятьпривилегированные акции крупнейших и наиболеенадежных российских компаний.
Обыкновенные акции
Подавляющее большинство российскихпредприятий характеризуются неустойчивымфинансовым положением, отсутствием ликвидногообеспечения и возможности предоставить надежныегарантии для займов. К тому же, несмотря на то чтомногие предприятия имеют многолетнюю историю итехнологический опыт работы в отрасли, с точкизрения бизнеса они зачастую находятся на самойранней стадии развития. Однако некоторые из них,в случае привлечения необходимого капитала,приобретают значительный потенциал роста и,следовательно, могут быть привлекательны дляинвестора. Единственным реальным источникомфинансирования для таких предприятий являетсярисковый капитал. Обыкновенные акциипредприятий приобретаются только темиинвесторами, которые готовы разделить рискибизнеса с существующими владельцамипредприятия, не требуют обеспечения и гарантий.При этом инвесторы руководствуются следующимикритериями: потенциал роста, способностьменеджмента обеспечить рост бизнеса, финансоваяпрозрачность и возможность влиять напринимаемые решения, а также возможность выходаиз проекта посредством реализации акций нафондовом рынке или стратегическому инвестору.
Рентабельность, на которуюориентируются финансовые инвесторы,приобретающие обыкновенные акции, достаточновысока (IRR > 35%). Результаты деятельностиинвестиционных фондов в России показывают, чтополученные ими показатели эффективности прифинансировании российских промышленныхпроектов значительно выше. Например, поинформации Baring Vostok Capital Partners, внутренняя нормарентабельности по десяти завершенным сделкамэтого фонда составила 78%. Несмотря на то чтооперационная доходность бизнеса может непревышать 20%, стоимость бизнеса успешноработающего предприятия обычно многократновозрастает. Инвесторы ориентируются на то, чтоосновную прибыль они получат после реализациисвоего пакета акций через 3—5 лет на фондовомрынке или другому стратегическому инвестору.Одним из наиболее серьезных препятствий на путипривлечения рискового капитала а промышленностьРоссии является нежелание существующихвладельцев делиться собственностью синвесторами. К сожалению, все чаще это приводит ктому, что предприятие разрушается без капитала, авладельцы остаются ни с чем. Эффективноесотрудничество с частными инвесторами возможнотолько в том случае, если существующие владельцытакже будут ориентированы на рост стоимостибизнеса посредством обеспечения прибыльнойдеятельности предприятий. То есть основнымисточником своих доходов они будут считать неоперационный денежный поток, а доход наакционерный капитал, которым они владеют.
Среди возможных источников капиталадля промышленных предприятий можно перечислитьследующие:
1. Венчурные фонды и фонды прямыхинвестиций, формирующие инвестиционный портфельиз небольшого числа конкретных предприятий, напериод от 3 до 6 лет, с последующим выходом изпроекта.
2. Стратегические инвесторы,промышленные компании или финансовые институты,специализирующиеся в определенных отрасляхпромышленности.
3. Инвестиционные брокеры,осуществляющие частное размещение акцийпредприятий среди индивидуальных иинституциональных инвесторов.
4. Инвестиционные банки,осуществляющие проектное финансирование.
Литература
Методические рекомендации поподготовке инвестиционных предложений дляпредоставления потенциальным инвесторам. — М.:Финансовый издательский дом «Деловой экспресс»,2000.
|
