Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2001 год | Статьи из номера N4 / 2001

Международные финансовые рынки

Темниченко М.Н.,


специалист по ценным бумагам

США

Обнародованный 2 мая отчет Федеральной резервной системы показал, что спад в экономике США пока еще не остановлен. Отчет, составленный на основании данных, поступивших из 12 Федеральных резервных округов, является фундаментом на который опирается ведомство Алана Гринспэна при определении будущей кредитно-денежной политики. “В марте-начале апреля практически во всех округах зафиксировано снижение темпов экономической активности”, - сообщают представители ФРС. На первый взгляд обнародованные данные могли показаться вполне приемлемыми. Так, согласно первому предварительному отчету по ВВП за первый квартал этого года американская экономика выросла на 2%. Хотя в повторном отчете этот показатель снизился до уровня 1,3%, первоначальные данные были вдвое выше среднего уровня прогнозов. Более того, апрель и май оказались вполне благоприятными для рынка акций, и, к тому же, в последнее время дела у американской промышленности также постепенно начали улучшаться: согласно информации Коммерческого Департамента, в марте объемы промышленных заказов возросли на 1,8% по сравнению с февралем.

Сказать о том, что несколько последнихмесяцев были для американской экономикитяжелыми, это не сказать ничего. Падениекорпоративных прибылей, массовые увольнения,кризис сектора high-tech – в подобных условияхагрессивное сокращение ставок ФедеральнойРезервной Системой с 6.5% до 4% в течение всего лишьчетырех месяцев выглядело вполне естественным.Текущая ситуация на американских финансовыхрынках позволяет предположить, что эффект отсокращения ставок может обеспечить выходэкономики США из кризиса уже во второй половинеэтого года.

Однако при ближайшем рассмотрениитекущая картина положения дел в американскойэкономике кажется куда более удручающей. Так,хотя в начале первого квартала потребительскиерасходы удерживались на достаточно солидномуровне, в дальнейшем они пошли вниз. В частности,это связано с отмеченным в марте-апрелеухудшением ситуации с занятостью, оказывающейсамое серьезное влияние на динамикупотребительских расходов. В конце апреля числолиц, впервые обратившихся за пособием побезработице, достигло 400 000, что является самымбольшим показателем за последние пять лет, на 44%превысив уровень прошлого года. Кроме того, хотяиндекс промышленной активности National Association ofPurchasing Management в апреле несколько вырос посравнению с мартом, его составляющая,характеризующая положение дел на рынке труда,сократилась, что может означать расширениепроцесса увольнений. Более того в мае этот индексснова снизился, а подиндекс занятости упал доминимального значения за последние два года.Хотя данные ФРС и говорят об определенном ростерозничных продаж после мартовского сокращения,это вполне может быть отнесено на счет хорошейпогоды, стимулирующей сезонные продажи. В то жевремя отмечается устойчивый спрос на рынкенедвижимости, а так же изменение картины спросана рынке автомобилей: рост цен на бензин привел копределенному сокращению продаж внедорожников,грузовиков и автомобилей класса “люкс”.

Однако, в любом случае, достаточновысокие показатели роста американской экономикив первом квартале этого года оставляют надеждуна то, что ей удастся избежать рецессии в ееканоническом понимании, т.е. сокращения ВВП втечение двух последовательных кварталов.“Сегодня американская экономика ужепрактически полностью справилась с коррекциейвеличины складских запасов, и отношение объемовэтих запасов к объему продаж сократилось доуровня первой половины прошлого года”, -заявляют представители аналитической компанииMacroeconomic Advisers LLC из Сент-Луиса. Они отмечают такжедругие положительные сдвиги – серьезноесокращение процентных ставок, оживление нафондовом рынке и увеличение вероятностибудущего сокращения налогового бремени.

Поддерживают это мнение и официальныепредставители ФРС. Так в своем заявлении,сделанном в начале мая, президент ФедеральногоРезервного банка Сан-Франциско Роберта Пэррисказал, что он серьезно сомневается ввероятности вступления американской экономики врецессию после стольких агрессивных сокращенийпроцентных ставок, осуществленных ФРС с началаэтого года. Об улучшении экономической ситуациизаявляют и представители ФедеральногоРезервного банка Чикаго. По словам ЭдвардаМакКельви, главного экономиста компании Goldman Sachs:“Если вы сможете сохранить правильноесоотношение между производством и спросом, то,скорее всего, вам удастся избежать рецессии…Вопрос сегодня заключается в том, насколькоустойчивым может стать будущее восстановлениеамериканской экономики. Хотя текущая динамикарынков акций и облигаций позволяет некоторыманалитикам надеяться на то, что восстановлениестанет относительно скорым, мы считаем, чтопоследствия спада будут по инерции проявлятьсяеще в течение некоторого времени”.

Оптимистичные выводы можно сделатьисходя из текущей динамики кривой доходностиоблигаций, одного из самых надежныхэкономических барометров. Существенноепревышение доходности облигаций с большимсроком погашения над доходностью краткосрочныхоблигаций обычно означает, что инвесторы ожидаютроста экономики в ближайшем будущем (и наоборот).За последние месяцы разница в доходности междуоблигациями со сроком погашения 2 и 10 лет вырослас 36 до 123 базисных пунктов. Кривая доходностименяется настолько резко, что участники рынкаоблигаций сегодня надеются на классическое“V”-образное восстановление экономическогороста, - считает главный экономист Morgan Stanley СтивенРоач.

Однако текущее сокращениекапиталовложений должно серьезно осложнитьбудущее восстановление американской экономики.Хотя инвестиции в оборудование в первом кварталеэтого года сократились в меньшей степени, чем этоожидалось ранее, коренное улучшение ситуации вэтой области в обозримом будущем представляетсямаловероятным. Кроме того, некоторый рост акцийhigh-tech обусловлен, больше существующим мнением отом, что их цены уже прошли через точку минимума,чем реальным увеличением спроса на эти бумаги,т.е имеет ярко выраженный спекулятивныйхарактер. О преждевременности надежд на скороевосстановление рынка high-tech свидетельствует, вчастности, падение цен на полупроводники.

Понимая всю сложность ситуации, 15 мая,после очередного сокращения ставок в размере 0.5%,представители ФРС заявили о том, что они готовы ивпредь прибегать к сокращению ставок в случаеновой необходимости. В результате, сегоднябольшинство аналитиков на Уолл-Стритрассчитывают на то, что в июне ФРС вновь сократитставки, причем, как считается, величинасокращения может составить 0.25%-0.5%.

Подтвердил эту позицию и АланГринспэн. Председатель Федеральной РезервнойСистемы США, в своем выступлении в конце маяотметил присутствие инфляционных опасений,вызванных серией снижений процентных ставок,однако заявил, что текущая слабость американскойэкономики может потребовать от ФРС еще большегосмягчения денежной политики. “Экономическийрост Америки еще не вернулся в свое прежнеерусло, и мы не застрахованы от более глубокихпроявлений слабости экономики, которыепотребуют от нас немедленной реакции”, - сказалпредседатель ФРС в своем обращении к Economic Club of NewYork в четверг.“Однако мы должны быть уверены, чтонаша агрессивная политика в этом годудействительно даст достаточный стимулукреплению экономической активности вдальнейшем”.

Экономисты полагают, что, если ФРС ипланирует новое сокращение процентных ставок,она будет осуществлять их постепенно, а не такрезко, как раньше. Так, например, аналитик из MerrillLynch, Martin Mauro считает, что г-н Гринспэнподразумевает дальнейшие сокращения ставок, ноне столь частые и в гораздо меньшем объеме.

Доходность долгосрочных облигаций смарта существенно выросла. Это, во-первых,свидетельствует о том, что инвесторы ожидаютроста премии за вложение долгосрочныхинвестиций; во-вторых, это говорит о ростеопасений, что стремительное снижение процентныхставок ФРС приведет к инфляции как раз в тотмомент, когда экономика начнетвосстанавливаться. В то же время, на последнейвстрече Федерального комитета по открытомурынку, где было принято решение о сокращениипроцентной ставки на 50 базисных пунктов, ФРСвыразила надежду, что инфляция останется подконтролем. Гринспэн повторил, что с учетомослабления напряжения на рынке труда ростзаработной платы удастся предотвратить, иинфляция, скорее всего, будет сдержана. Он так жеуказал на происходящие сейчас важные изменениянастроений в обществе и сказал: “Мы частоуказывали на то, что удержать цены на низкомуровне подчас возможно лишь в том случае, еслиинфляционные опасения остаются низкими”.

Япония

Согласно новым данным, опубликованным29 мая, в апреле уровень промышленногопроизводства в Японии снизился на 1.7% посравнению с мартом. Совокупное снижениепромышленного производства за последние четыремесяца составило 20% в среднегодовом исчислении.Сегодняшний уровень безработицы составляет 4.8%,вплотную приблизившись к максимальномумесячному приросту этого показателя - 4.9%,зафиксированному в декабре прошлого года.Уровень расходов домашних хозяйств в апрелесократился на 4.4% по сравнению с аналогичнымпериодом прошлого года.

Ситуацию осложняет положение новогопремьер-министра Японии Дзюнитиро Коидзуми.Заступая на пост, он заявил о необходимостиперехода от стимулирования спроса к структурнымреформам, выделяя три их существенных элемента:очистку банковского сектора от плохих долгов,сокращение бюджетного дефицита идерегулирование японской экономики. Сегодняяпонские экономисты разделились на сторонниковпредложенной Коидзуми программы и на ее яростныхкритиков, причем в последнюю группу входят даженекоторые представители его же собственнойлиберально-демократической партии. Сторонникипремьера заявляют, что японская экономиканикогда не сможет полностью оправиться отзатянувшейся стагнации без проведенияструктурных реформ, которые способствовали быросту ее производительности. По их мнению,необходимость переноса реформ с макро- намикроэкономический уровень обусловлена какневозможностью дальнейшей фискальной икредитно-денежной экспансии, так и еенедостаточной эффективностью, которые позволяютнежизнеспособным компаниям выживать, тем самымтормозя рост экономики в целом. Сегоднябольшинство экономистов считают, чтопотенциальный уровень устойчивого ростаяпонской экономики в долгосрочном периодесократился до 1-1.5%, тогда как еще в 1980-е годы этотпоказатель составлял практически 4%.

Противники планов премьера, в своюочередь, заявляют о том, что замедление ростаэкономики Японии в течение последнегодесятилетия происходило, в основном, по причиненедостаточного уровня внутреннего спроса. По ихмнению, структурные реформы, направленные наувеличение предложения, приведут к еще большемуувеличению разрыва между ним и уровнем спроса, ибез того составляющим сегодня 5% ВВП, тем самымдополнительно усиливая дефляцию. Кроме того, помнению критиков Коидзуми, принуждая банкисписывать непогашенные в срок кредиты и запрещаядолжникам выкупать заложенное имущества,правительство тем самым рискует вызватьдальнейшее увеличение числа банкротств и ростбезработицы. Выход из сложившейся дефляционнойситуации представители данной группы видят вагрессивном увеличении величины денежной массыи снижении курса иены.

Однако следует учитывать тот факт, чтони структурные реформы, ни макроэкономическоестимулирование сами по себе не способны излечитьсегодня японскую экономику, страдающуюодновременно от дефляции и мизерного ростапроизводительности. В том случае, если списаниебезнадежных кредитов и реструктуризацияяпонских корпораций не будут дополнительноподкреплены смягчением кредитно-денежнойполитики, это вызовет новый поток безнадежныхдолгов, и, соответственно, рост дефляции.Последние опубликованные макроэкономическиеданные свидетельствуют, что сегодня гора новыхкредитов нарастает практически с той жескоростью, с которой идет списание ужесуществующих безнадежных долгов. В то же времякредитно-денежная или фискальная экспансия самипо себе также не смогут обеспечить устойчивоеусиление экономического роста, так как в этомслучае исчезнет стимул для проведенияструктурных реформ и корпоративногореструктурирования, в результате чего снизитсяскорость роста японской экономики вдолгосрочном периоде.

Таким образом, для достиженияжелаемого результата правительство должносочетать проведение структурных реформ имакроэкономическое стимулирование. Очевидно,что при государственном долге, превышающем 130%,возможности для фискального стимулированияяпонской экономики существенно ограничены.Сокращение государственных расходов илиувеличение налогового бремени в то же самоевремя, когда списание безнадежных долгов ведет кросту безработицы, способно нанестисущественный ущерб японской экономике. Такимобразом, список доступных правительствурегулирующих инструментов, по сути дела сводитсяк кредитно-денежной политике. Номинальнаявеличина процентных ставок по краткосрочнымкредитам в Японии сегодня равна нулю, однакореальные ставки остаются достаточно высокими.Осознав ошибочность произведенного им в прошломавгусте увеличения величины процентных ставок, вмарте этого года Bank of Japan объявил о переходе кновой концепции кредитно-денежной политике,вновь сократив процентные ставки до нуля. Пословам представителей центробанка, отныне восуществлении кредитно-денежной политики Bank ofJapan будет ориентироваться на величину банковскихрезервов (т.е. их депозитов в центробанке), а не науровень процентных ставок, причем новая политикапродлится до тех пор, пока уровень японскойинфляции не поднимется выше нуля. Новый подходяпонского центрального банка отличается большейгибкостью, и в его рамках Bank of Japan принеобходимости сможет осуществить достаточноагрессивное смягчение кредитно-денежнойполитики, которое, в свою очередь, потребуется втом случае, если предлагаемые Коидзумиструктурные реформы все же будут запущены,вызвав увеличение дефляционных давлений.

Один из наиболее эффективных путейвоздействия на инфляционные ожиданиязаключается в определении официальнойинфляционной цели. Если этот шаг позволитубедить компании и домашние хозяйства в том, чтоцентральный банк не позволит ценам падать ивпредь, то это приведет к снижению реальныхпроцентных ставок. Текущая оценка инфляции впотребительских ценах, составляющая –0.4%,существенно завышена: по всей видимости, уровеньдефляции в Японии сегодня составляет около 2%.Начиная с августа, при расчете уровня инфляциибудет также учитываться ряд новых товаров иуслуг, таких как, например, расходы на оплатусотовой связи и цены на персональные компьютеры.Так как указанные товары и услуги сегодня быстродешевеют, и их учет приведет к увеличениюофициального уровня дефляции, то этообстоятельство может заставить Bank of Japan болееоперативно разрешить вопрос с определениемофициальной инфляционной цели.

Очевидно, что смягчениекредитно-денежной политики может наиболееэффективно проявиться через валютный курс:увеличение объемов денежной массы приведет кпадению курса иены, что, в свою очередь,одновременно вызовет рост инфляции и поддержитэкспорт. Проблема заключается в том, чтоудешевление иены, по всей видимости, вызоветнедовольство среди политических и экономическихпартнеров Японии. Однако, Вашингтон, скореевсего, согласится на этот шаг в том случае, еслиснижение курса иены будет также сопровождатьсясерьезными структурными реформами. В своюочередь, соседи Японии по Юго-Восточной Азии,которым дешевая иена также может прийтись не повкусу, в конечном итоге все равно выиграют отусиления японской экономики в долгосрочномпериоде, и, соответственно, от роста ее импорта,который куда важнее для их собственногоблагополучия, чем курс иены.

Пока центральный банк выжидает сначалом стимулирования экономики до тогомомента, пока правительство не расчиститбанковскую систему Японии и не заставиткорпорации начать реструктуризацию, так как ростинфляции приведет к сокращению реальнойвеличины долгов компаний, тем самым уменьшая ихстимул к реструктуризации. В то же время,затягивая с началом экспансии, он серьезнорискует: если структурные реформы так и не будутначаты, то текущая рецессия останетсяотносительно мягкой, однако потенциальный ростяпонской экономики в долгосрочном периоде приэтом сократится в еще большей степени по причинеостановки роста производительности на текущемуровне и сокращения рабочей силы. В свою очередь,начало предлагаемых премьером реформ неизбежноприведет к углублению рецессии на данном этапе,однако долгосрочные перспективы японскойэкономики в этом случае существенно улучшатся.

Пока же представители Bank of Japan изучаютопыт самого успешного на сегодня центральногобанка – американской ФРС. Группа влиятельныхяпонских политиков посетила Вашингтон для того,чтобы узнать мнение председателя Федеральнойрезервной системы США Алана Гринспэна о том, какследует строить политику выведения Японии иззатяжной стагнации.
Bank of Japan полагает, что авторитет Гринспэнаспособен оказать влияние на японских политиков ипридать существенный вес призывам не затягиватьпроцесс структурных реформ.

По мнению главы ФРС, отправной точкойвосстановления японской экономики будет не чтоиное, как решение проблемы безнадежныхбанковских кредитов. Г-н Гринспэн отметил, чтосмягчение денежной политики Bank of Japan окажетвлияние на экономику только в том случае, еслибудут ликвидированы плохие кредиты. Нужнопомнить, что кредитная проблема “мучает”японские банки, по меньшей мере, 10 лет, еще с техвремен, когда экономика Японии переживала бум. Вто время как банки списывали безнадежные долги,им на смену немедленно приходили новые. Восемькрупнейших банков Японии к концу марта накопилив общей сложности 17. 950 млрд йен проблемныхкредитов. Комментарии Алана Гринспэна, укрепилиуверенность Bank of Japan в том, что одна толькополитика нулевой процентной ставки не способнадать достаточно сил экономике. Встреча такжевселила надежду в решимость правительстваДзюнитиро Коидзуми, нового премьер-министра, кпроведению реформ. Хотя недавнее выступлениеХакуо Янагисава, министра финансов Японии,вселило опасения, что администрация новогопремьер-министра постепенно отказывается отсвоих прежних решительных планов. Наблюдателиполагают, что подобное выступление могло бытьпродиктовано политическими причинами в условияхпредстоящих выборов в верхнюю палату парламента.Однако планы г-на Коидзуми оказать большеевнимание сокращению торгового дефицита Японии, ане ликвидации безнадежных кредитов, вселяетопасения.
Ричард Джерамм, главный экономист в ING Barings вТокио, считает, что правительство “мечется междумикроэкономическими задачами, такими, какзакрытие и реструктуризация убыточных компаний,и макроэкономической проблемой предотвращениядепрессии. Ужесточение фискальной политикиувеличивает риск депрессии”.

Еврозона.

Проблемы американской экономикиотражаются и на второй по значению экономикестран Европейского сообщества. Индекс доверия вделовых кругах Западной Германии – региона,играющего ключевую роль в экономике еврозоны, –упал до минимального уровня за последние двагода.Согласно опубликованным в конце мая даннымгерманского института IFO, индекс доверия вделовых кругах в западных районах Германии,динамике которого традиционно уделяется самоесерьезное внимание, в апреле упал на 1.4 пункта,составив 92.5. Столь значительное сокращениеобъясняется как существенным снижением оценкитекущей ситуации, так и определенным ухудшениеможиданий в деловой среде. Снижение величиныиндекса оказалось гораздо более резким, чемэтого ранее ожидало большинство аналитиков. Ввосточных районах Германии индекс настроений вделовых кругах упал на 1.8 пункта до 102.8, причем егосокращение, в основном, было обусловлено резкимухудшением оценки текущей ситуации. Аналитики неисключают дальнейшего снижения индекса Ifo вближайшие месяцы.

Новые данные ведут к усилению опасенийтого, что крупнейшая экономика еврозоныоказалась задета экономическим спадом в СШАсильнее, чем это признает ЕвропейскийЦентральный Банк. Напомним, что в свое время,снижая величину процентных ставок всего лишь на25 базисных пунктов, руководство ЕЦБ обосновывалосвое решение тем, что, якобы, экономика еврозоныдостаточно автономна и практически не зависит отсокращения спроса в США. На самом деле, хотя рядевропейских стран, таких как Франция,действительно не слишком зависит от положениядел в американской экономике, этого никак нельзясказать про Германию, чья экономика взначительной степени ориентируется наамериканский импорт.

Оглашению новых данных института IFOпредшествовало выступление представителейBundesbank, центрального банка Германии, заявивших отом, что в первом квартале этого года экономикастраны выросла всего на 0.5% в среднегодовомисчислении, что соответствует текущим темпамроста экономики США. Кроме того, за последнеевремя в Германии отмечено снижение показателей,характеризующих объемы промышленногопроизводства, количество производственныхзаказов и уровень розничных продаж.

Вновь поступившие новости вряд лиспособны заставить руководство ЕЦБ пойти нановое сокращение процентных ставок. Сегодня ЕЦБкуда больше озабочен продолжающимся ростоминфляции в регионе, причем часть вины за этонесет и сама Германия. Напомним, что именноотносительно высокая инфляция в Германии вовторой половине прошлого года привела кпревышению среднего уровня инфляции по ЕС наднамеченным ЕЦБ максимальным порогом в 2%. Ростинфляции ведет к сокращению реального чистогодохода германских потребителей, и,соответственно, к дальнейшему снижению реальнойвеличины розничных продаж. Пытаяськомпенсировать сокращение экспорта с помощьюроста внутреннего потребления, в январе этогогода германские власти снизили уровень налогов,однако их попытка, по сути дела, оказаласьбезуспешной.

Согласно данным Федерального бюростатистики Германии, в первом квартале этогогода германский ВВП вырос на 0.4% по сравнению спрошлым кварталом и на 1.6% по сравнению саналогичным периодом прошлого года. Ранееожидалось, что рост ВВП должен был бы составить0.5%. Цены производителей выросли в Германии вапреле на 0.5% по сравнению с мартом, и на 5% посравнению с апрелем прошлого года. Подобный росттакже несколько превышает прежние прогнозы, и, вгодовом исчислении, является самым значительнымза весь период, начиная с июля 1982 года.

В свою очередь, французскийнациональный институт статистики Insee сообщил отом, что, согласно предварительным данным, ростВВП Франции в первом квартале этого годасоставил 0.5% по сравнению с предыдущим кварталоми 1.6% по сравнению с первым кварталом прошлогогода. Для сравнения, в предыдущем кварталеэкономика Франции выросла на 0.8%, а, согласнопрежним прогнозам, в первом квартале 2001 года ростВВП должен был бы составить 0.7%. Новые данные озамедлении французской экономики подтверждаютранее опубликованные результаты исследованийинститута Insee и Bank of France, показавшие ухудшениенастроений в местных деловых кругах.

В то же время, инфляция во Францииостается в пределах 2-процентного потолка,установленного ЕЦБ в качестве “уровня ценовойстабильности”. Кроме того, несмотря назамедление роста, в первом квартале этого года воФранции зафиксирован рост внутреннего спроса на0.2% и рост потребительских расходов на 1.3%,благодаря чему положение французской экономикивсе равно выглядит гораздо более стабильным, чему Германии.

Экономисты отмечают, что ухудшениеэкономической ситуации в Германии и во Франции,двух крупнейших экономиках еврозоны,представляет собой серьезную проблему дляевропейского центрального банка исвидетельствует о чрезмерном оптимизме прежнихпрогнозов ЕЦБ на этот год. В свою очередь, пословам представителей самого ЕЦБ, в настоящеевремя они согласны с прогнозами независимыхэкспертов, оценивающих потенциальный ростэкономики еврозоны в 2001 году в 2.5%.

 Макроэкономические данные.

Индекс потребительских цен (США).

За первые четыре месяца приростиндекса потребительских цен составил 3,8% вгодовом исчислении. Это выше максимальногозначения 2000 года, составляющего 3,4%. По-прежнему вдвухзначных цифрах измеряется годовой темпприроста цен на топливо и энергию. Заянварь-апрель он составил 10,3%. Темпы удорожанияпродуктов питания также выше, чем в прошлом году– 3,4% против 2.8%. Тем не менее умеренный ростосновного индекса пока говорит о стабильностиинфляционного давления, медленно повышающегосяза месячную ставку 0,2%. Продолжаются сильныеколебания темпов роста неосновных компонентовиндекса. В целом отчет по потребительским ценамне содержит информации способной привести кизменению политики ФРС.

Индекс цен производителей (США).

Основной индекс цен производителей вапреле увеличился на 0,2%, а полный индекс,включающий цены на продовольствие, топливо иэнергию вырос на 0,2%. Реальные показателиоказались несколько ниже ожиданий большинствааналитиков, прогнозировавших рост полногоиндекса на 0,4%. Цены на полуфабрикаты снизились посравнению с мартом на 0,2%, а на сырьевые товарыподросли на 0,9%. За последний год (к апрелю 2000 года)изменение полного индекса составило 3,6%, в товремя как основной за этот же период вырос всегона 1,6%.

Индекс цен производителей

2001-2000 год Апр. Март Февр. Янв. Дек. Нояб. Окт. Сен.
К пред. месяцу 0,3 -0,1 0,1 1,1 0,0 0,1 0,4 0,9
Без продуктов и энергии 0,2 0,1 -0,3 0,7 0,3 0,0 -0,1 0,3
Изменение за год 3,6 3,1 4,0 4,8 3,6 3,7 3,6 3,3
Без продуктов и энергии 1,6 1,4 1,3 2,0 1,2 1,0 1,0 1,2
Индекс 142,1 141,7 141,8 141,6 139,7 139,7 139,5 139,0
Без продуктов и энергии 149,7 149,4 149,2 149,7 148,8 148,4 148,4 148,5
Полуфабрикаты -0,2 -0,2 -0,1 0,7 0,4 -0,2 0,2 0,8
Сырье 0,9 -1,7 -14,2 10,6 9,3 -1,3 3,8 7,1

Данные по ценам производителей вапреле свидетельствуют о том, что инфляционноедавление со стороны экономики находиться вприемлемом диапазоне. Цифры годового приростацен показывают хорошо контролируемую инфляцию, снезначительными колебаниями в основном индекса,обусловленными высокой изменчивостью цен наэнергоносители. Неплохие показателиотносительно полуфабрикатов и сырья говорят отом, что не следует ожидать никакого обостренияситуации в ближайшее время. Пока относительноболее высокие темпы роста цен на энергию непередаются на оптовые цены готовой продукции.

Отсутствие прямой опасности ускорениятемпов инфляции позволяет ФРС полностьюсосредоточить свои усилия на преодолении спада вамериканской экономике.

Розничные продажи (США).

Розничные продажи выросли в апреле на0,8%, что оказалось значительно лучше прогнозов,которые предсказывали в среднем рост на 0,1%.Одновременно данные за март были пересмотрены с–0,2% до –0,4%. Хотя данный пересмотр и несколькозавысил апрельские значения они все равносвидетельствуют о явном изменении к лучшемуситуации двух предыдущих месяцев. Показательрозничных продаж за исключением автомобилейтакже превысил ожидания аналитиков на 0,3% и выросна 0,7% по отношению к марту. Резко возросли вапреле продажи автомобилей. После снижения вмарте на 0,2% они увеличились на 1,0%.

Розничные продажи

2001-2000

Апр. Март Февр. Янв. Дек. Нояб. Окт. Сен.

К пред. месяцу

0,8

-0,4

0,2

1,4

0,0

-0,5

-0,2

0,9

Исключая а/м

0,7

-0,4

0,0

1,5

-0,2

-0,2

0,1

0,7

Товаров длительного пользования

-

-

0,0

1,6

0,1

-0,9

-0,5

0,8

Товаров не длительного пользования

-

-

-0,3

1,2

0,0

-0,2

0,2

0,8

В целом данные по розничным продажамоказались сильнее, чем ожидалось. Этосвидетельствует о том, что потребительский рынокостается достаточно крепким, несмотря наснижение доверия потребителей, ослабление рынкатруда и значительный прирост цен на бензин.Значительную роль в этом сыграли хорошиепогодные условия, стимулировавшие сезонныепродажи. Хотя эти показатели и дают надеждупредприятиям, столкнувшимся с проблемами вреализации своей продукции, необходимо помнить,что показатели доверия и рынка труда покапродолжают ухудшаться. Можно сказать, чтоэкономика временно стабилизируется в положениимежду спадом и ростом, и необходимостьдальнейших усилий по ее стимулированиюпо-прежнему высока.

Индекс NAPM (США).

Индекс NAPM снизился до 42,1% в мае. Этонесколько ниже ожиданий аналитиков,прогнозировавших значение 43,5%. Это уже десятыйподряд месяц в котором значение индексапредполагает снижение производства. Кроме тоготекущий уровень индекса соответствует спадуэкономики в целом. В мае снизились значения всехиндексов производства. Особенно низко, до 35%опустился индекс занятости, что коррелирует сотчетами по платежным ведомостям занятых впромышленности, которые демонстрируютзначительные снижения показателей в последниемесяцы.

NAPM

2001-2000

Май Апр. Март Февр. Янв. Дек. Нояб. Окт.

Индекс

42,1

43,2

43,1

41.9

41.2

44.3

47.9

48.3

Новые заказы

45,5

45,9

42,3

40.8

37.8

42.5

48.3

48.2

Производство

42,7

42,9

42,8

39.7

37.9

43.5

50.1

48.9

Запасы

38,7

39,6

44,2

45.7

42.2

40.7

42.1

44.3

Занятость

35,0

38,1

40,4

37.2

43.0

44.1

46.2

47.8

Новые экспортные заказы

45,6

47,3

50,6

47.6

46.1

49.5

48.8

49.1

Импорт

46,6

47,2

49,1

46.5

48.9

51.9

53.3

51.8

Индекс NAPM остается очень слабым,причем в разрезе всех своих подиндексов. Этопозволяет говорить о прогнозированиидальнейшего сокращения производства и спада вэкономике. Положительные сигналы подает толькоиндекс материальных запасов. Его постоянноеснижение свидетельствует об успешной работе сизбытками запасов на складах.

Индекс цен упал до 45,2%, что являетсясамым низким значением более чем за двапоследних года. Это дает возможность ФРС вестидальнейшую политику по снижению ставок безбоязни немедленного скачка инфляции. В то жевремя уже произошедшее быстрое снижение ставок,судя по показателям индексов новых и совокупныхзаказов, пока незначительно сказалось напромышленном производстве.

Рынок труда (США).

Количество рабочих мест в маеснизилось на 19 тысяч, что несколько нижепрогнозных значений. Значение апрельскогопоказателя было пересмотрено в сторонуулучшения, но все равно он составил –182 тысячимест. Особенно сильно на 124 тысячи снизилоськоличество рабочих мест в производстве, в то жевремя занятость в сфере обслуживанияувеличилась. Общий уровень безработицы тем неменее снизился на 0,1% до уровня 4,4% за счетсокращения на 485 тысяч количестватрудоспособного населения.

Рынок труда остается слабым и по всемпризнакам будет таким и в ближайшие месяцы. Обэтом свидетельствуют многие индикаторы.Продолжает увеличиваться количество ипервоначальных и повторных обращений на биржутруда. Увеличивается количество объявлений осокращении производства.

Несмотря на ограниченный спрос нарынке труда среднечасовой доход продолжаетуверенно расти, хотя и несколько медленнее. В маяприрост составил 0,3% в месячном исчислении, посравнению с 0,4% в апреле. Годовой приростстабилизировался на уровне 4,3%, что не оченьхорошо, с точки зрения инфляционных опасений.Несколько увеличилась и средняяпродолжительность рабочей недели до 34,3.

Валовой национальный продукт (США).

Прирост ВВП за второй квартал вгодовом исчислении по уточненным даннымсоставил 1,3% против первоначальной оценки 2,0%.Снижение объясняется более низкими чеможидалось инвестициями в запасы и слабостьюиностранного сектора.

Валовой национальный продукт

  01Q1 00Q4 00Q3 00Q2 00Q1 99Q4 99Q3 99Q2
Реальный (млрд. $)

9424.5

9393.7

9369.5

9318.9

9191.8

9084.1

8905.8

8783.2

Номинальный (млрд. $)

10229.4

10114.4

10039.4

9945.7

9752.7

9559.7

9340.9

9191.5

К прошлому кварталу в годовом исчислении
реальный

1.3

1.0

2.2

5.6

4.8

8.3

5.7

2.5

номинальный

4.6

3.0

3.8

8.2

8.3

9.7

6.7

3.9

дефлятор

3.3

2.0

1.6

2.4

3.3

1.3

0.9

1.4

 Индекс потребительских цен (Е12).

Гармонизированный индекс цен HICP вЕврозоне вырос в апреле на 0,3% и достигмаксимального за последние полгода значения 2,9% вгодовом исчислении. Инфляция по-прежнемуостается значительно выше ориентира ЕЦБустановленного на уровне 2%. Максимальныезначения были зафиксированы в Нидерландах (5,3%),Португалии (4,6%) и Ирландии (4.3). Минимальные воФранции (2,0%), Австрии (2,5%) и Люксембурге (2,7%).

Индекс цен потребителей

2001-2000

Апр. Март Февр. Янв. Дек. Нояб. Окт. Сент.
Индекс 2.9 2.6 2.6 2.4 2.6 2.9 2.7 2.8
без энергии, продуктов, алкоголя и табака 1.9 1.8 1.7 1.7 1.5 1.5 1.5 -
жилье 4.4 4.3 4.8 4.9 5.3 5.9 5.7 -
энергия 7.8 5.6 8.2 7.8 11.3 15.2 14.6 -
здравоохранение 1.0 1.0 1.1 1.2 1.6 1.7 2.0 -
продукты, алкоголь, табак 4.4 3.9 3.1 2.7 2.4 2.2 2.0 -
Германия 2.9 2.5 2.5 2.2 2.3 2.6 2.4 2.6
Франция 2.0 1.4 1.4 1.4 1.7 2.2 2.1 2.3
Италия 3.0 2.6 2.7 2.7 2.8 2.9 2.7 2.6

До последнего времени уровеньинфляции в Еврозоне являлся самым лучшиминдикатором поведения ЕЦБ. Несмотря назахлестнувшую мировую экономику волну пониженияпроцентных ставок центральными банками, ЕЦБупорно придерживался политики стабильныхставок. Обеспокоенность ЕЦБ была вызвана болеевысокой, чем его цели, инфляцией, которая вбудущем может привести к требованиям повышениязаработной платы, провоцируя новый витокинфляционной спирали. Но постепенно вевропейской экономике, особенно в Германии,начали появляться явные признаки замедлениятемпов роста, что в свою очередь требовалопонижения ставок. Один раз ЕЦБ уже отступил отсвоей позиции, снизив ставку на 25 пунктов.Ситуация осложняется тем, что, несмотря назамедление экономики, инфляционное давлениесохраняется. Цены на энергоносители ипродовольствие толкают вверх общий индекс.

Рынок труда (Е12).

Совокупный уровень безработицы вдвенадцати странах, входящих в Еврозону,составил марте 8,4%. Это несколько нижеожидавшихся значений. Одновременно былпересмотрен в сторону понижения до 8,5% показательза февраль. Снижение показателей безработицы запоследние месяцы оказывает поддержку жесткойполитике ЕЦБ по удержанию процентных ставок вцелях борьбы с инфляцией.

Рынок труда

2001-2000

Март Февр. Янв. Дек. Нояб. Окт. Сент. Авг.
Уровень безработицы (%)

8.4

8.5

8.5

8.5

8.5

8.7

8.8

8.9

Уровень безработицы (миллионы)

11.5

11.8

11.9

11.4

11.5

11.6

11.8

11.8

Изменение (%)

-2.5

-0.8

4.4

-0.9

-0.9

-1.7

0.0

0.0

Самые низкие уровни безработицы былизарегистрированы в Люксембурге (2.3 %), Нидерландах(2.5 % в феврале), Австрии (3.7 %), и Ирландии (3.8 %).Наиболее высокие уровни безработицы былизарегистрированы в Испании (13.5 %), Италии (9.9 % вянваре), Финляндии (9.0 %), и Франции (8.6 %). Посравнению с прошлым годом единственной страной вкоторой безработица выросла стала Португалия (от4,2% до 4,6%).

Календарь выхода основныхмакроэкономических данных по США и другимстранам в июле.

2 июля Construction Spending (C30)for May Капитальные вложения за май
3 июля Unemployment Rate (Euro-Zone)

for May

Уровень безработицы в еврозоне
4 июля Oil and Gas Inventories

for 06/29/2001

Запасы нефти и газа на складах
5 июля Employment Situation (Germany) for June

NAPM Non-Mfg.

for June

  • рынок труда Германии за июнь
  • индекс деловой активности за июнь
6 июля Employment Situation for June Рынок труда за июнь
11 июля Oil and Gas Inventories

for 07/06/2001

Запасы нефти и газа на складах
13 июля PPI for June

Retail Sales (MARTS)for June

  • индекс цен производителей за июнь
  • розничные продажи за июнь
16 июля Business Inventories (MTIS)

for May

Запасы на складах за май
17 июля Industrial Production for June Промышленное производство за июнь
18 июля Consumer Price Index for June

Oil and Gas Inventories for 07/13/2001

Housing Starts (C20) for June

Consumer Price Index (Euro-Zone) for June

  • индекс потребительских цен
  • запасы нефти и газа на складах
  • закладка новых домов
  • индекс потребительских цен (еврозона)
19 июля International Trade (FT900) for Maу Торговый баланс за май
25 июля Oil and Gas Inventories for 07/20/2001 Запасы нефти и газа на складах
26 июля Durable Goods (Advance) for June Продажи товаров длительного использования
27 июля GDP for 2001Q2

New Home Sales (C25) for June

ВВП за 2 квартал

Продажи новых домов за июнь

31 июля Employment Situation (France) for June

Employment Situation (Japan) for June

Personal Income for June

  • рынок труда (Франция) за июнь
  • рынок труда (Япония) за июнь
  • личные доходы за июнь

 Технический анализ

Как указывалось в прогнозе курса EUR/USD,данном в предыдущем номере, снижение курса нижеуровня 0,88 будет сигналом к пересмотру данногопрогноза в пользу дальнейшего понижения курса. Вцелом ситуацию конца октября 2000 года можноразделить на две части, в которых развитиеценовых движений представляет самостоятельныеволновые структуры.

Рост курса в период с октября по началоянваря является четко выраженным коррективнымдвижением предыдущего понижения, имеющим форму3-3-5 и относящимся в волновой теории к коррекциитипа А-В-С.

Последующее снижение курса достаточно сложно поддается выделению волновой структуры, однако достижение уровней ниже 0,88 свидетельствует о том, что понижательное движение более высокого порядка еще не закончено и вполне возможно достижение новых ценовых минимумов. Критическим уровнем поддержки в данном случае является область 0,835-0,825, проход которой приведет к дальнейшему движению курса к отметке 0,77-0,78 евро за доллар.

Рисунок: Технический анализ.

 

В качестве торговой стратегии можнопорекомендовать открытие длинных позиций приподходе цен к предыдущим ценовым минимумам (0,835 и0,825) с коротким стоп-лоссом и фиксированием неболее 150-200 пунктов прибыли и открытие короткихпозиций при проходе ниже чем 0,825.

 

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».