Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2001 год | Статьи из номера N1 / 2001

Международные финансовые рынки

В числе вопросов, которые беспокоят инвесторов в настоящее время, можно выделить такие, как цены на нефть и результат затянувшихся выборов президента США, но в конечном итоге все это сводится к вопросу, что будет в ближайшее время с крупнейшей экономикой в мире — американской. От того, как она себя поведет, зависит ситуация и на валютных, и на фондовых, и на товарных рынках.

Разговоры о том, какая именно “посадка, мягкая или жесткая”, предстоит американской экономике, в последнее время стали любимой темой для обсуждения среди аналитиков. Сторонники обоих вариантов выдвигают многочисленные вполне правдоподобные аргументы и ссылаются на события прошлых лет. Действительно, в новейшей экономической истории Федеральной резервной системе уже удавалось приводить американскую экономику к “мягкой посадке”, но лишь однажды — в 1994 году. Кроме того, вероятное сокращение роста инвестиций в США и производительности труда действительно может привести к тому, что события будут разворачиваться не так, как этого ожидают Гринспэн и другие руководители ФРС.

Начиная с 1997 г., рост ВВП Америки составлял примерно одну треть совокупного роста мировой экономики. Если этот “вечный двигатель” мировой экономики внезапно остановится, то придется туго всем, странам, так или иначе интегрированным в мировую хозяйственную систему.

Существует три способа, которыми спад в американской экономике может негативно воздействовать на экономику других стран: торговля, валютные курсы и движение капитала. Так, американская экономическая экспансия сопровождалась резким ростом импорта. С замедлением темпов роста экономики рост импорта будет сокращаться быстрее, чем рост ВВП. Наиболее серьезный ущерб при этом понесут Канада и Мексика: экспорт товаров в США из этих стран составляет соответственно 33 и 21% их ВВП. Аналогично для многих стран Восточной Азии, таких как Малайзия, Филиппины и Таиланд, экспорт в США приносит более 10% ВВП. Для стран Западной Европы и для Японии этот показатель составляет всего 3%, таким образом, сокращение американского импорта повлияет на них в меньшей степени.

Что же касается валютных курсов, то резкое падение доллара относительно евро и иены приведет к сокращению как раз японского и европейского экспорта в США. С другой стороны, это может оказать определенную поддержку таким странам, как Аргентина, которые жестко привязали свою национальную валюту к доллару.

Кроме того, “бегство” капитала с американского фондового рынка неизбежно вызовет аналогичные процессы на фондовых рынках других стран. Это также существенно затруднит привлечение капитала в экономику развивающихся стран, так как поддавшиеся всеобщей панике инвесторы будут стремиться вкладывать свои средства с меньшим риском. На первом этапе это выразится в перетекании капиталов с рынков акций на более надежные рынки облигаций, в первую очередь государственных, а внутри рынка облигаций произойдет перераспределение в пользу наиболее развитых стран, в первую очередь в пользу США. Первые признаки этого процесса уже видны: средняя разница в доходности между облигациями развивающихся стран и облигациями казначейства США выросла до 8,1% в декабре по сравнению с 6,3% в сентябре.

Еще несколько месяцев назад существовали надежды, что замедление темпов развития американской экономики будет происходить при параллельном увеличении темпа экономического роста стран Европы и Японии. Однако сегодня становится все более очевидным, что темп экономического роста этих стран также замедляется. По результатам третьего квартала рост ВВП Японии в среднегодовом исчислении составил всего 1,0%. Потребительские расходы в Японии не увеличиваются, и, в случае сокращения экспорта в США, японская экономика вполне может сама прийти к спаду.

Происходящее в настоящий момент восстановление экономики Японии внушает все больше опасений, несмотря на существенный рост государственных расходов в этом году, говорится в отчете о корпоративных настроениях, подготовленном Банком Японии и опубликованном в декабре.

Согласно самому популярному в Японии индексу деловой активности, баланс позитивно настроенных крупных производственных предприятий по отношению к негативно настроенным предприятиям в декабре по сравнению с сентябрем не изменился и составил +10.

Положительный показатель — большое достижение для Японии, где два года назад большинство компаний были “глубокими пессимистами”, а страна пребывала в состоянии продолжительного экономического спада. И тот факт, что декабрьские цифры не свидетельствуют об ухудшении ситуации, — небольшое, но все же утешение для японского правительства.

Причина главного беспокойства на рынках заключается в том, что баланс компаний, которые предполагают, что их ситуация улучшится в марте, оказался равен всего лишь +7.

Подъем экономики зоны евро в настоящее время составляет вполне солидные 3%, и, по сравнению с Японией, Европе будет существенно легче выдержать спад в американской экономике. На случай крайней необходимости в распоряжении руководства Европейского центрального банка остаются такие инструменты, как снижение процентных ставок и ослабление налоговой политики. Их японские коллеги лишены такой возможности: процентные ставки в Японии близки к нулевой отметке, а рост её государственного долга практически не поддается контролю.

Однако наиболее серьезный разрушающий эффект резкое замедление американской экономики может оказать на развивающиеся страны. Восстановление экономики многих стран Азии и Латинской Америки после последнего кризиса во многом зависит от экспорта в США. Особенно сильно это относится к экспорту азиатского электронного оборудования. Более того, как было упомянуто выше, то воздействие, которое “жесткая посадка” окажет на фондовые рынки, дополнительно скажется на снижении доверия инвесторов к развивающимся экономикам, многие из которых в последнее время и так вызывают самые серьезные опасения: Турция страдает от валютного кризиса и кризиса в банковской сфере, Аргентина испытывает трудности с обслуживанием своего долга, Южную Корею захлестнула волна банкротств крупных корпораций, а в Филиппинах и Индонезии сегодня разгораются политические кризисы.

В то же время экономисты Всемирного банка пророчат развивающимся странам бурные темпы роста в ближайшее десятилетие. По их мнению краткосрочные перспективы может омрачить лишь вероятность наступления рецессии в США. Об этом говорится в ежегодном докладе Всемирного банка “Перспективы мировой экономики и развивающиеся страны”. По прогнозу ВБ, в 2001 г. экономика США и зоны евро вырастет на 3,2%, Японии — на 2,1%. Быстрое развитие международной торговли способствует существенному ускорению темпов экономического роста в развивающихся странах за счет наращивания последними объемов экспорта. По прогнозам ВБ, в 144 странах, которые банк классифицирует как “развивающиеся”, будет наблюдаться рост ВВП до 5,3% (девять месяцев назад прогноз составлял 4,6%). Темпы роста в развивающихся странах такого показателя, как доля ВВП на душу населения, отражающего изменение уровня жизни, в ближайшее десятилетие впервые за последние 30 лет превысят темпы роста в промышленно развитых странах. Аналитики Всемирного банка прогнозируют “мягкую посадку” для американской экономики, но все же опасаются, что огромный дефицит торгового баланса страны может спровоцировать более резкое падение темпов экономического роста. Быстрый и устойчивый рост в США помог остальному миру пережить финансовый кризис, поразивший в 1997—1998 гг. Юго-Восточную Азию, Россию и Бразилию. Однако сегодня резкое замедление экономического развития в США может негативно отразиться на развивающихся странах, в частности потому, что они лишатся основного рынка для экспорта своих товаров. Япония и Западная Европа не смогут заменить США в этой роли, поскольку в Японии темп экономического роста пока что едва превышает нулевую отметку, а в Европе пик экономической активности пришелся на это лето, и темп роста как и в США, замедлился. Ситуация усугубляется высокими ценами на нефть, которую покупают многие развивающиеся и бедные страны, и низкими ценами на сельскохозяйственную продукцию, которую многие из них продают.

Сегодня две ведущих развивающихся экономики — турецкая и аргентинская — борются с финансовыми трудностями, что заставляет инвесторов воздерживаться от работы на рынках этих и других развивающихся стран. “Хотя в последнее время крупных инцидентов не произошло, в мировой экономике есть слабые места, — говорит Роберт Биндж, экономист банка Lehman Brothers, — поэтому относительно небольшое событие, например девальвация турецкой лиры, может спровоцировать стремительный уход инвесторов с рынков с высоким уровнем риска”. Иными словами, с развивающихся рынков. Впрочем, решение МВФ предоставить Турции стабилизационный кредит в размере 7,5 млрд. долл. скорее всего спасет турецкую валюту. И все же экономисты Всемирного банка считают такой сценарий слишком пессимистичным. Они утверждают, что финансовые проблемы Турции и Аргентины — это в значительной степени их внутренние проблемы, которые не должны оказать существенного отрицательного воздействия на другие страны. “В целом развивающиеся рынки сегодня более сильны и устойчивы, а инвесторы более проницательны, чем два года назад”, — заявил Ник Стерн, ведущий экономист ВБ. — Ситуация в этих двух странах действительно серьезная, но я не думаю, что мы должны ассоциировать ее с ситуацией в 1997 и 1998 гг.”.

Важным фактором, стимулирующим экономику развивающихся стран, является рост объемов международной торговли. В течение 2000 г., по прогнозу ВБ, объем торговли вырастет на 12,5% — это самые высокие темпы роста с начала 1970-х гг. “Это очень хорошие новости для развивающихся стран. Это означает, что эти страны могут быстро расти, полагаясь на экспорт”, — говорит Ури Дадуш, директор Группы экономической политики и перспектив развития ВБ. Среднегодовой рост экспорта из развивающихся стран составил в 1990-е годы 10%. В 2001 году рост замедлится, по прогнозу ВБ, до 8%. Если же в США экономический рост в течение нескольких кварталов (по наихудшему сценарию ВБ) будет нулевым или лишь немного выше этого уровеня, рост мировой торговли может замедлиться до 3—4%. Активное участие развивающихся стран в международной торговле, ускоряющее их экономический рост, способствует повышению в них уровня жизни. В част-ности, средняя продолжительность жизни в развивающихся странах выросла за последние 10 лет с 63 до 65 лет, а уровень безграмотности снизился с 31 до 26%. “Развивающиеся страны более открыты и стабильны, чем 10 лет назад, работники же имеют более высокий уровень образования”, — говорит Дадуш. По мнению экономистов банка, основная цель которого — помощь бедным странам, наилучший способ, которым богатые страны могут способствовать повышению уровня жизни в бедных странах, — это открыть свои рынки для экспорта товаров из развивающихся стран. По состоянию на сегодняшний день промышленно развитые страны предоставляют развивающимся странам помощь в размере 50 млрд. долл. в год.

Постоянно публикуемые макроэкономические данные о состоянии американской экономики являются предметом пристального внимания аналитиков и управляющих различных фондов. В особенности это касается показателей инфляции, ВВП и безработицы.

Макроэкономические данные

Индекс цен производителей

2000 год

Ноябрь

Октябрь

Сентябрь

Август

Июль

Июнь

Май

Апрель

К предыдущему месяцу

0,1

0,4

0,9

–0,4

0,1

0,9

0,1

–0,4

Без продуктов и энергии

0,0

–0,1

0,3

0,1

0,1

0,0

0,3

0,1

Изменение за год

3,7

3,6

3,3

3,2

4,3

4,5

3,6

3,6

Без продуктов и энергии

1,0

1,0

1,2

1,5

1,5

1,4

1,4

1,2

Индекс

139,7

139,5

139,0

137,8

138,4

138,3

137,1

137,0

Без продуктов и энергии

148,4

148,4

148,5

148,0

147,9

147,8

147,8

147,4

 

Значение индекса цен производителей за прошедший месяц публикуется в течение второй недели следующего месяца. В расчет данного индекса включаются цены на товары, произведенные только внутри страны. Индекс обычно рассчитывается как “широкий”, т.е. включающий всю совокупность товаров, и “чистый”, при исчислении которого не учитываются цены на часть товаров с наиболее волатильными ценами — на продовольственные товары и энергию.

Показатели индекса цен производителей, опубликованные в декабре, показали, что особого инфляционного давления в американской экономике в настоящий момент не наблюдается. “Широкий” индекс увеличился на 0,1% по отношению к предыдущему месяцу, что оказалось на уровне ожиданий аналитиков. Основной, или “чистый”, индекс вообще остался неизменным. Изменение “широкого” индекса за календарный год составило 3,7%, что было обусловлено практически полностью ростом цен на энергоносители. Прирост “чистого” индекса за год составил всего 1,0%. Такие данные свидетельствуют о действительной ценовой стабильности и о возможности понижения ставок ФРС при появлении данных о слишком резком замедлении темпа развития экономики.

 

Валовый внутренний продукт

 

3 квар

тал 00

2 квар

тал 00

1 квар

тал 00

4 квар

тал 99

3 квар

тал 99

2 квар

тал 99

1 квар

тал 99

4 квартал 99

Реальный, млрд. долл.

9373,5

9318,9

9191,8

9084,1

8905,8

8783,2

8730,0

8654,5

Номинальный, млрд. долл.

10052,2

9945,7

9752,7

9559,7

9340,9

9191,5

9104,5

8974,9

К прошлому кварталу в годовом исчислении

Реальный

2,4

5,6

4,8

8,3

5,7

2,5

3,5

5,6

Номинальный

4,4

8,2

8,3

9,7

6,7

3,9

5,9

6,8

Дефлятор ВВП

1,9

2,4

3,3

1,3

0,9

1,4

2,3

1,1

 

Данные по ВВП за квартал публикуются в первом месяце, следующем за его окончанием. Затем, в течение двух последующих месяцев, показатель уточняется. Показатель ВВП — очень важный индикатор экономической активности, но за счет большого количества других данных, позволяющих заранее оценить его значение, опубликование показателя обычно не приводит к значительным движениям на рынках.

Показатель за III квартал оказался более слабым, чем ожидалось рынком, и одновременно самым низким с 1996 г.

Валютный рынок

Новые экономические данные подтвердили, что темп экономического роста Еврозоны снижается, однако это снижение следует оценивать как умеренное. Рынок нацелен на состояние общемирового экономического роста, и можно сделать вывод, что Европа не останется за бортом всеобщего спада экономики. Соответственно ожидаемое повышение ставок уже “отрабатывается” рынком в долгосрочной перспективе.

Рассмотрим экономические данные по Европе. Замедление безусловно есть, однако эксперты пока далеки от драматических оценок. Индекс оптимизма менеджеров по закупкам в сфере услуг как по отдельным странам Еврозоны, так и по Е11 в целом, как говорят дилеры, “потерял момент” и показал снижение за ноябрь. По Еврозоне индекс снизился до 56,4 в ноябре против 57,5 в октябре. Пик индекса был достигнут в апреле и составил 62,2, и соответственно с этого момента он понижался или оставался неизменным. Снижение деловой активности идет наряду со снижением потенциальных рисков инфляции. Снизился индекс PMI Service по занятости с 57,6 до 56,6. Индекс подтверждает, что основания для повышения ставок ЕЦБ до 5% остаются, но будут падать. Хуже ожидавшегося оказался отчет по промышленному PMI в Еврозоне — основной индекс сократился до 54,6 с 55,7 в октябре. Максимум был также достигнут в апреле на уровне 60,7. Индекс по заказам снизился с 55,4 до 54,8, индекс по производству снизился с 56,9 до 56,2. Ценовой индекс снизился с 71,9 до 66,7.

Отчет показывает, что рост экономических показателей в промышленности сохраняется, однако он замедляется с июня 1999 г. Пока ситуация не является серьезной и замедление не оценивается как проблема. Спад активности на рынке труда говорит в долгосрочном плане о снижении потенциала инфляционного давления, в краткосрочном — о стагнации внутреннего потребления. Наибольший спад в этом секторе зафиксирован во Франции, Германии и Италии. Как раз в Италии в сентябре рост объема промышленных заказов был существенно меньше прогнозируемого — вместо 10% г/г реально рост объема заказов составил 6,2% г/г против 18,9% г/г в августе. Причем снижение объема заказов было выровнено как по экспортным, так и по внутренним заказам. Индекс делового доверия по Италии снизился до 104 в октябре со 107 в сентябре — значение также хуже прогнозных. Как объем заказов, так и производства снизились до минимального февральского уровня. Несколько сглаживает общую картину отчет по промышленным заказам в Германии за октябрь — там объем заказов вырос на 3,1% м/м и 8,9% г/г после резкого снижения в сентябре на 4,1% м/м. Прогнозы составляли 1%. Объем экспортных заказов вырос на 5,5% м/м, но внутренние заказы выросли только на 1,3% м/м, что усиливает оценку зависимости экономики Европы от общемирового экономического роста и сглаживает положительную оценку отчета в целом. Во Франции уровень безработицы снизился до 9,4% в октябре против 9,5% в сентябре — это лучше, чем ожидалось. В Германии в ноябре безработица не изменилась — уровень 8,9%. Пока можно говорить о стабильности рынка труда, несмотря на падение экономической активности.

В целом ситуацию можно оценить следующим образом: очевидно замедление экономического роста, однако ситуация пока стабильная. ЕЦБ не имеет пока никаких оснований для понижения ставок, однако также оснований и для роста ставок. Вопрос заключается в том, насколько силен спад в общемировой экономике и, соответственно, привлекательны прямые инвестиции в европейскую экономику по сравнению с “падающим” рынком акций в США.

ЕЦБ заявил уже о том, что инфляция находится под контролем. Как косвенные, так и прямые оценки ее текущего и будущего состояния благоприятны, и действия ЕЦБ за последнее время говорят о том, что повышение ставок до 5%, о котором говорили в октябре, законсервировано. Если такая равновесная ситуация будет сохраняться без резко отрицательных отчетов, то можно говорить о подтверждении положительного давления на доллар и о наличии с точки зрения классического технического анализа фигуры “двойное дно” на дневном графике евро/доллар с уровнем дна 0,8270—0,8410 и плеч на 0,8820.

Согласно наиболее распространенному сейчас мнению приверженцев волновой теории, этап понижения евро закончился и рынок входит в период роста евро. В качестве первых ценовых ориентиров приводятся значения 0,93 евро за доллар и уровень паритета.

Товарные рынки

Из товарных рынков наибольшее внимание приковано к рынку нефти и нефтепродуктов. Цены на нефть продолжали падать в ходе торгов в декабре. По словам трейдеров, причиной этого стали, с одной стороны, новости о возобновлении экспорта иракской нефти, а с другой — заявления об увеличении объемов нефтепродуктов в нефтехранилищах США. Цена за баррель нефти Brent на американских товарных рынках снизилась к середине месяца до 25,89 долл. Цена за баррель лондонской нефти Brent со сроком поставки в январе 2001 г. упала до уровня 26,20 долл. Аналитики считают, что на сегодняшний день можно с уверенностью сказать о формировании на мировых товарных рынках устойчивой тенденции к падению цен на нефть.

Данная ситуация не устраивает ОПЕК, которая собирается сократить поставки нефти на 1 млн барр./день, если средняя мировая цена на нефть опустится ниже 22  долл./барр. Президент ОПЕК Али Родригес заявил в Каракасе, что если средняя мировая цена на нефть, выраженная через так называемую “корзину ОПЕК”, опустится ниже 22 долл./барр., то картель может уменьшить поставки своей нефти на 1 млн барр./день. Однако Али Родригес не исключает, что холодная зима в США не позволит ценам на нефть опуститься ниже этого уровня. Одновременно министр энергетики и шахт Алжира Шакиб Халиль в интервью алжирской газете Le Matin заявил, что участникам предстоящего 17 января 2001 г. в Вене саммита ОПЕК может быть рекомендовано рассмотреть вопрос о сокращении поставок нефти на 1,4 млн. барр./день. При этом он уточнил, что реальное сокращение поставок картель сможет осуществить не ранее чем через месяц, если подобное решение будет принято.

 

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».